西南证券-健帆生物-300529-业绩环比改善，各疾病领域稳健增长-220825

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　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.5亿元，同比增长31%；实现归属于母公司股东净利润7.5亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润7亿元，同比增长20%。
　　业绩环比改善，研发投入加大导致利润增速略慢。分季度看，公司2022Q1/Q2实现营业收入7/8.6亿元（+20%/+41%），实现归母净利润3.4/4亿元（+18%/23%）。公司一季度主要受疫情影响叠加高基数效应增速放缓，Q2疫情影响边际减弱，收入增速环比上升。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为83.8%（-1.5pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率19.6%（+1.1pp），管理费用率为4%（+0.1pp），基本保持稳定。研发费用率为6.4%（+2pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。财务费用率为-0.9%（+0.3pp）保持稳定。综合以上因素，公司2022H1净利率为48%（-4.1pp），预计随公司自主原材料产业基地达产，成本价格进一步实现自主可控，盈利能力有望提升。
　　各疾病领域实现稳健增长，肾病再填新循证医学证据。分产品看，肾病领域实现收入10.7亿元（+35%），收入占比为69%，其中新规格产品同比增长280%，：2022年8月，关于健帆HA130多中心RCT研究成果发布，长期HP（HA130）联合HD治疗可显著降低MHD患者β2M和PTH水平，改善瘙痒症状。目前肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，覆盖率超95%。肝病领域在疫情影响下，仍然保持较快速增长。相关产品已覆盖1600余家医院，且多项临床项目有序推进当中。
　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目正式竣工封顶，占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。健帆金鼎产业园也正式投产启用，扩充公司产能。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为37%，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。