国海证券-中国电力-2380.HK-点评报告：风光利润快速增长，煤价拖累火电业绩-220827

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　　事件:
　　中国电力发布2022年半年度业绩公告，2022H1实现营业收入203.05亿元，同比增长19.68%；实现归母净利润8.50亿元，同比减少44.87%。
　　投资要点：
　　清洁能源发电成为公司收入及利润增长的主要动力。公司2022H1实现营业收入203.05亿元，同比增长19.68%，其中风电及光伏发电收入分别上升31.43%/27.60%；实现当期利润14.30亿元，其中火电亏损10.96亿元，主要因为煤炭价格及燃料成本仍在高位徘徊，水电/风电/光伏/储能/未分配分别实现净利润12.33亿元/8.56亿元/6.37亿元/0.24亿元/-2.24亿元，水电及风光业绩有效对冲了火电盈利下行。
　　新能源售电量快速增长，能源转型加速推进。2021年10月，中国电力提出“十四五”末清洁能源装机占比超过90%的转型目标，截至2022年6月末，公司合并装机容量32140兆瓦，其中，清洁能源装机达到16300兆瓦，占比50.72%，同比提升3.62个百分点。2022H1公司实现售电量530.45亿千瓦时，同比增长7.29%。其中，燃煤售电量下滑1.17%，天然气售电量下滑24%，水电/风电/光伏售电量分别同比增加6.09%/72.28%/37.69%。
　　拟收购集团2.2GW新能源资产，资产注入有望增厚盈利。2022年7月，公司公告拟收购集团旗下2.2GW新能源资产，其中包括1.6GW风电、0.4GW光伏、0.2GW垃圾发电项目。该项资产2021年净资产84.46亿元，交易对价为74.5亿元，对应PB为0.88倍。收购完成后，公司新能源项目规模将进一步提升，优质项目投产发电有望增厚公司利润。
　　盈利预测和投资评级：预计2022-2024年公司营业收入分别为417.83/487.96/574.75亿元，同比增速分别为15%/17%/18%，归母净利润分别为25.36/38.36/53.17亿元，同比增速分别为490%/51%/39%，对应PE分别为15/10/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤价降幅不及预期；降水量不及预期；储能装机增速不及预期；电价下调等。