国金证券-建发股份-600153-供应链稳增长，房地产蓄动能-220827

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　　事件
　　 2022年8月26日，建发股份发布2022年半年报。2022年上半年实现营业收入3,658亿元，同比+25.78%；归母净利润27.11亿元，同比+6.00%。单季度看，2022年二季度实现营业收入2152亿元，同比+17.13%；归母净利润17.03亿元，同比-4.40%。
　　点评
　　供应链量价齐升，业绩稳步增长。供应链运营业务分部实现营业收入3,396亿元，同比+27.4%，归母净利润20.89亿元，同比+30.3%；公司经营的黑色、有色金属等主要大宗商品的经营货量超过8,800万吨，同比增速近15%，经营单价同比增长约10%。分品类看，冶金原材料业务营收1916亿元，同比+19.7%，经营货量同比增速近13%，农林产品业务营收846亿元，同比+28.2%，经营货量同比增速超20%。随着公司从贸易商向运营服务商的逐步转型，受大宗商品价格周期波动风险影响下降，同时受益于行业集中度的提升，预计公司的供应链业绩可保持较稳定增速。
　　房地产销售优于同行，积极逆势错峰拓展。房地产业务分部实现营业收入262亿元，同比+7.9%，归母净利润6.22亿元，同比-34.8%。由于土地一级开发业务在去年同期有地块出让而今年上半年无此情况，导致分部的净利润有所下降，剔除该影响后归母净利润同比+15.3%。经营层面看，2022年上半年子公司建发房产和联发集团合计销售金额824亿元，同比-31.2%（好于克而瑞百强房企-50%的降幅）。把握土拍市场机会，积极逆势拓展拿地，2022年上半年获取土地40宗，全口径拿地金额631亿元，位居行业前五，近三年来快速增速的销售规模和积极的拿地力度，是公司未来业绩增长的强势动能。
　　投资建议
　　公司供应链业务稳定发展，房地产业务业绩逆势增长可期。维持盈利预测不变，预计公司2022-24年归母净利润分别为65.1亿元、76.9亿元和84.4亿元，同比增速分别为6.7%、18.1%和9.8%。维持公司目标价17.36元/股，对应2022-24年PE分别为8.0x、6.8x和6.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大宗商品价格剧烈波动；房地产市场信心恢复不足；多家房企债务违约