国金证券-翰森制药-3692.HK-疫情下业绩正增长，创新占比提升，后劲可期-220827

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　　事件
　　 2022年8月26日，公司公告1H2022业绩，2022上半年实现营收44.34亿元，同比增长0.07%；实现利润12.98亿元，同比增长0.06%。业绩低于预期。
　　评论
　　疫情影响下业绩同比持平，后续爬升在望。（1）2022年上半年受到疫情相关部分封控的影响，公司研发、生产、新药推广速度放缓；总体上半年营收、利润与去年同期持平。（2）1H 2022分板块业绩：肿瘤板块强势贡献主要收入增量；抗肿瘤领域营收24.51亿元、抗感染领域营收5.97亿元、中枢神经领域营收8.45亿元、代谢及其他领域营收5.41亿元。
　　创新药收入占比继续提升，转型确定。公司上半年，创新药收入23.21亿元，占比总营收52.3%，较去年同期增长84.8%。上市创新药增至6个，阿美乐、豪森昕福、迈灵达、孚来美、恒沐已进入国家医保目录；新增伊奈利珠单抗注射液（昕越），于2022年3月获批，已纳入《中国视神经脊髓炎谱系疾病诊断与治疗指南（2021年版）》且取得A类推荐。
　　 “自研+BD”双轮驱动，研发投入持续，后劲可期。（1）2022年上半年研发投入7.39亿元，同比增长7.6%，研发费用率为16.7%；目前处于不同阶段的创新药项目超过25个。已上市创新药阿美替尼、艾米替诺福韦或成销售峰值50亿、25亿元的重磅品种。（2）BD聚焦已有概念验证创新产品和高度差异化早期项目，上半年BD费用1.51亿元。公司与Viela Bio合作的伊奈利珠单抗注射液取得里程碑进展，在中国获批上市；与NiKangTherapeutics签订独家许可，取得抑制HIF-2α的小分子NKT2152的中国权益；与EQRx合作的第三代EGFR-TKI阿美替尼取得里程碑进展，治疗EGFR敏感突变的阳性局部晚期或转移性NSCLC适应症获得MHRA受理。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑上半年疫情影响，我们下调2022/23/24年营收8.4%/9.25%/11.89%到104.66/124.42/144.97亿元；归母净利润下调8.8%/11.35%/14.68%至27.74/32.24/37.13亿元。当前股价对应2022/23/24年的PE分别为32/21/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发及新品销售不及预期的风险；带量采购等令公司营收承压等风险。