中银国际-爱美客-300896-嗨体持续放量，新品彰显成长潜力-220828

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　　公司于2022年8月24日公布2022年半年报，2022H1收入同增39.70%至8.85亿元，归母净利润同增38.90%至5.91亿元。景气赛道下，公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续高速增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情下收入、业绩表现亮眼，核心产品实现高增速。Q2疫情封控对下游医美消费造成一定影响，加之公司一线城市销售占比较高，增速有所放缓，但6月份需求开始呈现复苏。公司Q2实现收入4.54亿元，同增21.41%，净利润3.11亿元，同增22.05%。分产品看，H1公司溶液类产品录得收入6.43亿元，同比增长35.12%，主要系嗨体产品增长强劲，渗透率不断提升。在消费需求受到抑制的背景下，头部产品更受消费者认同。新产品濡白天使上半年推广顺利，目前在全国一线、二线城市，各类型机构间快速渗透，医生及消费者产品使用反馈良好，带动凝胶类产品收入增长59.71%至2.37亿元，预计濡白天使在下半年仍会维持快速增长趋势。
　　盈利质量再提升，应收、存货周转天数有所波动。H1公司毛利率同增1.14pct至94.39%，主要系产品结构优化，濡白天使放量所致。公司在收入持续增长的同时，销售费用率和管理费用率维持稳定，研发费用率上升0.34pct至7.31%，主要系公司加大新品研发力度所致。Q2疫情防控致使公司运营短期有所波动，应收账款周转天数上升7.3天至17.1天，存货周转天数增长29.5天至142.5天。随疫情逐步好转，公司存货周转指标下半年有望改善。
　　差异化产品布局，由明星大单品向丰富产品矩阵过渡可期。公司核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势打造强产品力，当前渗透率仍有提升空间，推动公司收入高增长。同时公司持续推出新品，形成产品矩阵筑实壁垒并打造新增长点。已推出新品方面，濡白天使上市后势头强劲，带动收入快速增长。在研产品方面，公司肉毒素、利拉鲁肽等产品已进入临床及注册程序，去氧胆酸注射液、利多卡因等处于临床前阶段。预计未来明星产品保持高增长，新品满足细分市场需求并与已有产品形成组合，稳固公司龙头地位。
　　估值
　　当前股本下，预计2022至2024年EPS为7.06/10.12/13.56亿元，同比增长59%/43%/34%；PE分别为79/55/41倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。