中银国际-浪潮信息-000977-服务器领军者有望再加速-220828

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　　公司发布2022年中报，上半年实现营收348.5亿元（+22.1%）、归母净利润9.5亿元（+18.8%）、扣非净利8.36亿元（+18.4%）。公司服务器龙头地位稳固，全栈液冷产品领先行业，有望受益于下游需求改善实现业绩再加速。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q2增速放缓，控费成效显著。Q2营收175.7亿元（+4.0%）、净利润6.2亿元（+10.4%）、扣非净利5.8亿元（+12.8%），增速较Q1放缓。上半年销售/管理/研发费用分别同比下滑1.0/1.8/1.4pct至2.3%/5.3%/3.9%，整体费用率下降1.0个百分点至8.8%，运营效率持续提升。财务费用同比增431.5%至4.5亿元，主要系利息费用2.8亿元（+545.5%）和汇兑损失3.7亿元（上年同期-1.4亿元）。
　　服务器龙头地位稳固，有望受益于下游需求改善。上半年服务器及部件收入346.9亿元（26.67%），占营收比重为99.1%，毛利率12.1%，与上年同期（12.8%）基本持平，较Q1（11.3%）小幅提升。据Gartner，2022Q1公司服务器在全球市占率10.4%位居第二，中国市占率36.4%位居第一。据IDC，2021年浪潮AI服务器在全球市场（规模约1,006亿元）占有率为20.9%，在中国市场（规模约350亿元）占有率为52.4%，销售额同比增长68.3%，保持全球与中国市场第一。据Counterpoint，2022年全球服务器市场规模将同比增长17.0%至1,117亿美元。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，通信、政企端已经显现，预计受信创国产替代催化向全行业加速蔓延。
　　同时下半年供应链有望进一步恢复，行业景气度将持续提升。
　　全栈液冷引领行业，加速拓展互联网市场。上半年公司发布全栈液冷产品，并实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，在京东云数据中心实现规模化部署，实际性能提升34%-56%。据赛迪顾问，2025年我国液冷数据中心渗透率预计超20%，市场规模超1,200亿元，公司领先液冷市场，有望伴随互联网市场需求回暖实现业绩高增。
　　估值
　　维持2022~2024年净利润为27.4、35.2和43.9亿元，EPS为1.87、2.41和3.00元的预测，对应PE分别12、10和8倍。公司稳居服务器行业龙头，全栈液冷产品领先市场，行业景气度持续提升，业绩有望提速增长。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求回暖不及预期；市场竞争加剧。