中银国际-宋城演艺-300144-22H1疫情反复扰动经营，开源节流修复业绩-220827

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　　公司发布22年半年报。22H1公司实现营收1.12亿元，yoy-84.79%；归母净亏损2,911.28万元，yoy-107.70%。业绩下滑主要系严格疫情防控下间断性闭园影响，随疫情恢复叠加暑期需求释放有望逐步修复，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情扰动使经营承压，本地游、周边游助力演艺主业修复。22Q2国内新冠确诊病例出现小高峰，严格防控下公司景区间断性闭园，经营受限，营收同比降84.79%至1.12亿元。因公司将闭园期间营业成本列入管理费用，22H1毛利率同比降30.85pct至32.92%，管理费用同比增153.31%至2.2亿元。对此，公司一方面凭借王牌产品“千古情系列”吸引客流，暑期丽江千古情的客流量与营收同比大幅增长，恢复至2019年的7成以上；另一方面，抓住周边游发展机遇，针对本地、周边人群推出杭州宋城景区暑期夜游狂欢活动，游客接待量较2020年首年推出夜游活动时翻倍。
　　升级优化存量项目，积极开发新项目，多维度提升公司竞争力。存量项目方面，公司对上海、西安、佛山千古情的剧本内容、硬件配置等做出全面优化。新项目方面，公司引进了《摸金玦》等热门剧目，还全新编创了《大唐绝恋》、《大禹治水》等新剧目，持续丰富演艺公园内容。
　　强化管理叠加数字化改造促进降本增效，跨界联动提升知名度。管理方面，公司依托数字化技术打造垂直管理，动态统筹调度人员流动、加强非一线员工培训、建设社会化用工招聘平台、对天气等因素建模分析，实现降本增效。品牌宣传方面，公司与知名游戏开发商跨界联动，先后举办《仙侠世界》国风电音节盛会、承办第六届王者荣耀杭州选拔赛，进一步提升品牌知名度。
　　估值
　　根据公司22H1业绩及行业上半年受疫情影响整体情况，我们调整公司2022-2024年EPS为0.07/0.37/0.56元，对应市盈率为182.5/34.2/22.9倍。在国内疫情逐步受控及出游情绪编辑修复的情况下，预计公司将凭借存量项目的优化升级以及新项目不断落地，有望为中长期业绩增长带来助力，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情反复风险，市场竞争激烈风险，新项目落地不及预期风险。