国信证券-金山软件-3888.HK-《剑侠世界3》表现优秀，双订阅高速增长-220828

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　　游戏和办公均取得较健康增长，联营公司亏损拖累净利润。2022Q2，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长24%。本季度，公司持续经营业务实现净利润0.49亿元，净利率为3%（去年同期为10%）；其中归属于母公司的净利润-1.39亿元，去年同期为盈利0.49亿元，主要受到分占联营公司亏损扩大影响。从经营利润来看，本季度公司实现经营利润4.19亿元，经营利润率为23%，同比提升7pct，主要得益于经营费率的下降，尤其是游戏业务在收入端的提振下利润率明显回升。
　　个人订阅和机构订阅推动办公业务增长，授权业务受信创节奏影响。2022Q2，公司办公软件及服务收入为9.25亿元，同比增长18%。收入增长主要由金山办公的个人订阅及机构订阅业务驱动，但部分被机构授权及广告业务的下降抵消。其中，个人订阅收入同比增长44%，机构订阅收入同比增长32%，机构授权收入同比下降11%，广告及其他收入同比下降36%。
　　《剑侠世界3》表现优秀，推动游戏收入持续回暖。2022Q2，网络游戏及其他业务收入约9.1亿元，同比增长31%。增长主要由2021Q4上线的手游新品《剑网1：归来》及《剑侠世界3》贡献。其中《剑侠世界3》市场表现稳中向好，截至8月24日在国内iOS畅销榜排名前40，并已经于今年上半年在港澳台地区上线。公司后续产品线丰富，未来增长依然有保障，推荐重点关注二次元射击游戏《尘白禁区》和开放世界生存游戏《New Dawn》。
　　投资建议：考虑到信创行业在今年面临不确定性，以及宏观环境对企业信息化投入的影响，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.41/9.07/15.24亿元，下调幅度为12%/13%/7%。维持目标价27.5-30.5港币，较当前股价有17%-29%的上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。