开源证券-永辉超市-601933-公司信息更新报告：2022H1经营业绩整体改善明显，同店与毛利率双增-220827

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　　事件：公司2022年上半年营收同比+4.07%，归母净利润同比大幅减亏
　　公司发布半年报：2022H1实现营收487.32亿元（+4.07%）、归母净利润-1.12亿元（+89.68%），整体大幅减亏。我们认为，公司外部市场竞争环境明显改善，叠加自身供应链、数字化建设见效，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为2.89/8.88/13.51亿元，对应EPS为0.03/0.10/0.15元，当前股价对应PE为108.5/35.3/23.2倍，维持“买入”评级。
　　2022H1公司同店及毛利率均提升明显，交易性金融资产减值扰动业绩
　　分行业看，2022H1公司零售业/服务业分别实现营收453.4/34.0亿元，同比分别+4.1%/+4.1%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收209.1/244.3亿元，同比分别+3.8%/+4.3%。同店方面，公司上半年同比增长4.2%，单二季度同店销售增长7.2%，表现亮眼。盈利能力方面，2022年上半年由于公司外部竞争环境持续好转，公司实现综合毛利率20.4%（+1.5pct），销售/管理/财务费用率分别为16.1%/2.3%/1.6%，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.1pct，费用管控良好；上半年仍然亏损的主要原因系公司所持有的交易性金融资产（金龙鱼、KT股份）股价下跌，合计确认4.36亿元公允价值变动损失。
　　外部环境好转叠加通胀因素，公司自身供应链、渠道及科技建设稳步推进
　　（1）外部环境改善：社区团购等业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，公司竞争压力减轻；通胀因素亦有望助推同店维持较好表现。（2）供应链建设：
　　公司打造立体式生鲜供应链体系，提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化，保障永辉生鲜的商品竞争力；（3）渠道建设：公司持续拓展线下渠道，2022H1新增超市门店20家，期末已开业门店达1060家，此外还有137家已签约未开业门店；公司还将继续探索新业态方向，提升线上渠道运营，延续良好的减亏趋势。（4）科技投入：未来随着科技建设见效，公司有望在坪效、人效、品效上实现突破，各项费用有望进一步优化。
　　风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。