国金证券-国茂股份-603915-公司业绩短期承压，长期看好多业务拓展-220826

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　　业绩简评
　　 2022年8月26日公司发布2022年中报，1H22实现营收13.47亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降13.31%。其中Q2单季度实现营收7.37亿元，同比下降12.18%，环比上升20.82%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.07%，环比上升78.46%。
　　经营分析
　　 H1下游通用自动化需求有所放缓，公司业绩略有下滑：1H22疫情影响下，国内固定资产投资、制造业投资增速有所放缓，下游市场需求有所承压。
　　1H22公司通用减速机销量同比略有下滑，其中传统摆线针轮减速机销量下滑较为明显，同比下降29.80%。但通用减速机中锂电业务保持较高景气度，公司与先导智能、常州乐萌等锂电业务客户销售额实现同比大幅增长。
　　公司盈利能力受负面因素影响较小，单季度毛利率、净利率有所回暖：上半年Q2原材料价格波动较小，同时公司产品价格端基本稳定，公司整体盈利水平维稳。1H22公司销售毛利率26.04%，同比小幅下降1.08pct，Q2单季度毛利率26.73%，同比上升0.86pct。净利率方面，1H22公司销售净利率13.30%，同比下降0.79pct，Q2单季度净利率15.56%，同比上升0.18pct，环比上升5pct。公司整体盈利能力受外部因素影响较小。
　　公司横向布局多块传动业务，有望打开市场空间：公司旗下子公司捷诺继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场优势，进一步拓展辊压设备减速机客户。专业减速机板块，公司6月顺利收到中联重科第一批塔机回转减速机订单，公司配套光伏电站跟踪支架减速机交付中信博进行产品性能测试。同时公司布局精密传动业务，其子公司国茂精密目前已具备谐波减速器月产2500台产能。公司多方面布局减速机业务，未来打开传动领域市场空间。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润为5.17、6.90、8.33亿元，对应PE分别为23/17/14倍。考虑到公司为通用减速机龙头，下半年有望受益通用自动化复苏，同时积极切入专用减速机领域，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品放量不及预期、限售股解禁风险。