民生证券-中航机电-002013-2022年中报点评：持续聚焦航空机电主业；吸收合并方案继续推进-220823

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　　事件：公司8月22日发布了2022年中报，1H22实现营收85.0亿元，YoY+8.1%；归母净利润6.7亿元，YoY+26.3%，扣非归母净利润6.1亿元，YoY+24.6%。公司中报业绩整体符合市场预期。
　　业绩持续稳健；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q22实现营收39.5亿元，YoY+10.3%，归母净利润2.7亿元，YoY+26.1%；2Q22实现营收45.5亿元，YoY+6.2%，归母净利润4.0亿元，YoY+26.5%。季度业绩增长稳健；2）1H22公司综合毛利率为23.0%，同比提升2.74ppt；净利率为8.1%，同比提升0.95ppt。1Q22和2Q22毛利率分别为22.8%、23.2%，整体平稳。
　　聚焦航空机电主业；研发投入加大。公司1H22：1）飞机制造业收入66.5亿元，YoY+10.4%，占比总收入78.2%；2）汽车制造业收入7.6亿元，YoY-19.0%，占比总收入9.0%；3）其他制造业收入10.5亿元，YoY+20.8%，占比总收入12.4%。公司持续聚焦航空装备主业，同时大力发展民航业务，参与了C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，航空机电业务资本整合平台地位凸显。费用方面，公司1H22期间费用率13.9%，同比增加1.91ppt。其中：1）研发费用率6.4%，同比增加2.48ppt；研发费用5.4亿元，同比增加76.6%，研发投入持续加大；2）管理费用率7.5%，同比增加0.35ppt；3）销售费用率0.8%，同比增加0.08ppt。
　　应收规模增长较多；合并重组方案继续推进。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据104.5亿元，较年初增加24.8%；2）存货64.3亿元，较年初增加3.2%；3）预付款项4.2亿元，较年初增加18.5%；4）合同负债24.2亿元，较年初减少3.2%；5）经营活动现金流净额-16.8亿元（去年同期为54.1亿元），主要是上期收到主机厂大额预付款。上半年重大事件：2022年6月，公司发布资产重组公告，中航电子拟将换股吸并中航机电，在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，不断提升航空工业机载系统的综合实力。截至8月6日，本次交易涉及的审计、估值等相关工作尚未完成，相关各方正在积极推进，待相关工作完成后，公司将再次召开董事会审议相关事项，并由董事会提请股东大会审议。
　　投资建议：公司是我国航空机电产业龙头，产业链核心地位稳固，且民用业务不断发展。“十四五”期间，我国航空领域将保持新型号加快换装列装和多机种加速规模化的态势，是公司内生增长的核心驱动力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是15.53亿元、18.46亿元、21.72亿元，当前股价对应2022~2024年PE为30x/25x/21x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。