西南证券-广宇发展-000537-把握集团产业优势，推进海陆齐发战略-220826

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收17.7亿元，归母净利润为4.1亿元。分季度看，公司Q1/Q2营收分别为7.9/9.8亿元，Q2环比增长24%；Q1/Q2利润分别为2.8/1.4亿元，Q2业绩符合预期。
　　产业布局逐步完善，推进“海陆齐发”战略。2022年上半年公司新能源发电业务营收达17.5亿元，总营收占比98.5%，股权投资金额达123.6亿元。上半年公司累计装机容量403万千瓦，其中海风40万千万（占比10%）、陆风279万千瓦（占比69%）、光伏74万千瓦（占比18%）；上半年公司风电利用小时1160小时（-153小时），光伏发电平均利用小时为787小时（+58小时）；上半年公司累计完成发电量41.4亿千瓦时（+2.2%），其中海风4.8亿千瓦时（-20%），陆风发电量30亿千瓦时（+4%），光伏发电量5.8亿千瓦时（+15%），海风发电量下降原因为来风情况不及21年。
　　财务指标优化，资产结构合理。16-21年公司主营业务为房地产开发时，资产负债率常年高居80%以上，目前公司资产负债率已降至54%，长期借款占比36%，持有货币资金58亿元，占资产比重15%，公司财务指标相比往年优化效果显著，资产负债结构合理，现金流充足，流动性储备良好，保持足够的偿债能力，保障公司后续年度的项目开发建设需求。
　　实现集团产业资源协同，提升多能互补能力。公司独特的竞争优势在于与绿发集团的产业协同效应。集团以绿色发展为主题，产业布局涵盖绿色能源、低碳城市、现代服务业、战略性新兴产业等板块，可为公司带来资源配套优势。同时，公司建成了国际领先的“风、光、热、蓄、调、荷”于一体的多能互补、智能调度的纯清洁能源综合利用创新基地，该项目是国家首批多能互补项目。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元，未来三年归母净利润将保持69.0%的复合增长率，公司22H1净资产为161.9亿元，我们给予公司2.4倍PB估值，目标价20.86元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：行业发展及竞争加剧、项目建设不及预期、项目运营成本上升、税收优惠政策变化等。