西南证券-新易盛-300502-H1业绩符合预期，数通市场持续发力-220826

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营收14.8亿元（同比+2.6%），归母净利润4.6亿元（同比+42.8%）。Q2单季度实现营收7.4亿元（同比-9.4%，环比+0.14%），归母净利润3.3亿元（同比+56.1%，环比+148.2%）。
　　盈利能力有所改善，研发费用持续加大。从利润端来看，22H1公司毛利率为33.7%，同比上升1.1pp。其中，Q2毛利率为34.3%，同比上升1.1pp，系高速光模块销售占比提升。从费用端来看，22H1销售费用率为1.4%，同比上升0.4pp，系报告期内持续开拓市场，销售费用增加；管理费用率2.7%，同比上升1.7pp，系报告期内根据交易协议支付激励费用。公司自成立以来，始终专注于研发创新，持续开拓新产品。22H1研发费用达6519万元，同比增长96.1%，新增取得授权专利3项，其中发明专利1项，实用新型专利2项。
　　高速数通维持高景气，5G市场全年乐观。从行业端来看，云厂商capex维持高位，国内外云厂商200G、400G光模块加速部署，需求量呈现爆发式增长。
　　LightCounting预测2021-2026光模块市场规模CAGR=14%，高速产品为主要动力。5G方面，GSMA预测22-25年全球移动运营商5G相关capex合计超过5千亿美元。公司海外收入占比较高，在手订单饱和，受益于数通市场高景气，有望持续开拓云厂商新机遇。
　　高研发助力产品矩阵完善，前瞻布局打造未来新增量。在产品端，公司目前已成功开发出不同型号、质量可靠的光模块产品近3000种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标。公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的800G产品，功耗较相同DSP的硅光降低20%，领跑行业。同时，公司于22年4月完成对硅光公司Alpine的收购，且已成功推出基于硅光方案的400G、800G模块及400GZR/ZR+相干光模块产品，协同效应显著，产品矩阵得以完善。LightCounting预测全球硅光模块份额将在2026年超50%，公司积极前瞻布局，打造未来业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年利润分别为8.6、9.9、11.7亿元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户订单风险、核心技术突破及产业化进程不及预期、中美贸易摩擦影响公司供应链稳定性的风险、汇兑损益风险等。