西南证券-澳华内镜-688212-中报符合预期，下半年有望大幅提速-220826

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　　事件：公司发布2022年中报，收入1.7亿元（+13.9%），归母净利润507万元（-44.7%），扣非归母净利润156万元（-80.4%），经营活动现金流净额-3583万元（-238.9%）。
　　中报符合预期，加大销售和研发投入。分季度收入看，22Q1/Q2单季度收入分别为0.82/0.86亿元（+13.8%/+14.1%)，二季度受上海疫情影响，表现符合预期。从净利润看，因为上半年净利润占比较低同比失真，同时考虑股份支付费用810万元，上半年内生业绩表现稳健。从盈利能力看，22H1毛利率71.1%（+1.9pp），主要因高端产品AQ-200占比进一步提升所致，四费率70.5%（+9.1pp），其中销售费用率28.7%（+6.8pp），公司为即将上市的AQ-300做市场营销的准备，研发费用率22.1%（+6.2pp），财务费用率下降4.9pp主要因大额存单的利息收入增加。
　　AQ-200占比持续提升，下半年收入有望大幅提升。从产品角度，上半年内窥镜设备1.5亿元（+17.7%），上半年AQ-200占比进一步提升，预计在内镜收入中占比超过40%，是上半年毛利率提升的主要原因，2022年5月份推出AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，有望进一步加强AQ-200系列的竞争优势，成为今年收入增长的主要驱动力；22H1内窥镜诊疗耗材收入1270万元（-13.9%），主要因疫情影响手术量下滑。从区域维度，上半年国内收入1.3亿元（+33.1%），海外收入有所下降，预计下半年随着疫情形势好转，国内外均有望大幅提速，全年股权激励的目标有望完。
　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300上市在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019年国内市场份额提升到3%，随着年底新一代旗舰产品AQ-300的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。2022年1月份，公司发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端2022~2024分别不低于4.4、6.6、9.9亿元，净利润端2023、2024年分别不低于0.8、1.2亿元，收入端高增长体现公司对未来发展的信心。
　　盈利预测和估值：预计2022-2024年归母净利润分别为0.6、1、1.4亿元，对应EPS为0.46、0.74、1.06元，对应PE为101、63、44倍。
　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。