浙商证券-精工钢构-600496-2022年半年度报告点评：上半年业绩稳增15%，看好疫后复工复产经营修复行情-220826

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　　上半年营收/业绩同比13%/15%，钢结构业务收入同增23%
　　22H1，公司实现营收72.82亿元，yoy+13.15%，录得归母净利润/扣非净利润3.81/3.62亿元，yoy+15.48%/+17.65%。钢结构/集成及EPC业务分别实现营收55.5/15.8亿元，yoy+23.3%/-12.2%。H1钢结构销量51万吨，yoy+11%，随下半年国家基建项目加速推进，钢价同比大幅下行，钢结构需求有望明显修复，叠加公司安徽、绍兴基地持续扩产，公司成长可期。
　　盈利能力维稳，费用管控能力凸显，现金流有所改善
　　毛利率：22H1公司综合毛利率录得14.04%，较21年同期略降0.15pct，盈利能力维稳；费用端：22H1期间费用率8.47%，较21H1同比下降0.54pct。拆分看：销售/管理/财务/研发费用率分别0.91%/2.83%/0.82%/3.92%，较22H1分别0.00/-0.20/-0.14/-0.20pct。公司降本增效带来的规模效益逐渐显现。现金流：22H1经营现金流净额为-3.94亿元，较21H1年-4.89亿元多流入0.95亿元，我们认为主要系上半年钢价回落，公司备货压力放缓，钢材备货支出有所减少。
　　22H1工建/公建项目新签增速达54%/5%，经营展现较高韧性
　　上半年公司累计新签合同额83.2亿元，yoy+7%，其中专业分包一体化业务新签72.91亿元，较上年同期高增33%，对应工建/公建项目新签订单分别47.92/24.99亿元，yoy+54%/+5%。工建订单高增主因公司坚持高端客户定位，八成工建以上订单来自于5G及数据中心、新能源汽车、工业互联网、新消费等新兴产业，有效助力公司抵御行业周期波动。
　　携手优秀光伏企业，立足技术积累+客户资源开展BIPV布局
　　公司整合原有BIPV团队，基于公司在屋顶资源的渠道优势、建筑光伏电站施工技术优势及长达近10年的优质客户资源积累，先后与东方日升、江苏天合签署战略合作。今年3月推出BIPV屋顶产品“精昇”，伴随国家碳中和战略持续深入，光伏建筑将再迎政策东风，有望打开公司发展新空间。
　　多条新业务线取得积极进展，看好公司下半年疫后复苏行情
　　1）加盟业务逆势推进：公司通过技术加盟、工业连锁等方式，在江西和陕西省逆势开拓两家新的加盟伙伴，当前已在华东、华北等六大区域的15个省市发展了加盟合作业务。上半年公司新签两家“合营连锁”店，合同金额达2205万元。
　　2）BIM数字转型：公司旗下比姆泰客新签项目10单，总金额为518万元，同增418%，成长性凸显。
　　3）区域疫情影响减弱，人员复工复产有望提高订单承接以及业务推进力度，看好公司下半年复苏行情。
　　盈利预测及估值
　　考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利润8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应EPS为0.41、0.50、0.61元。现价对应PE为10.0、8.2、6.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV推进力度不及预期。