中信证券-圆通速递-600233-2022年中报点评：Q2单票净利0.2元，数字化赋能持续发力-220826

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　　公司Q2实现单票净利0.2元，料货代及航空业务对应净利润1亿左右，剔除后单票净利0.18元，表现优秀。公司深入推进全面数字化转型，打造通达系运营的标杆，提升网点综合经营实力和增强客户粘性。2022Q2公司快递业务量超过行业增速4.7pcts至43.7亿件，上半年公司市占率同比提升0.77pct至15.8%，持续夯实基础快递网络，义乌地区快递旺季有望摆脱局部疫情扰动影响，料Q4公司件量或迎15%~20%增速反弹。受益于单车装载票数同比提升超14%、人工效能同比提升超5%，上半年公司单票运输和中心操作成本均仅增长1分。考虑Q4进入旺季、规模效应或逐渐显现及油价环比下降，预计单票运输和中心操作成本进入同比下降通道。航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023年资本开支或下调助力转向高质量发展，维持“买入”评级。
　　▍公司Q2实现扣非净利8.9亿，对应单票净利0.2元，料货代及航空业务对应净利润1亿左右，剔除后单票净利0.18元，数字化持续发力、表现优秀。2022H1公司营业收入同比增长28.6%至250.7亿，实现归母/扣非净利润分别同比增长174.7%、187.5%至17.7亿、17.1亿。其中快递、货代、航空业务收入增速分别同增22.2%、13.2%和43.3%，对应毛利率同比分别+5.5pcts、+3.8pcts和-2.1pcts至11.3%、14.5%和11.9%，快递业务单票毛利提升至0.27元。其中Q2公司实现营收同增25.7%至132.4亿，在上海、北京等多地疫情扰动背景下凸显韧性，主要受益于单票收入同增21.6%至2.55元。同期管理费用、销售费用分别同比增长3844万、2810万至3.04亿、0.54亿，对应三费率同比-0.2pct至2.5%。同期实现扣非净利8.9亿，对应单票净利0.2元，料货代及航空业务对应净利润1亿左右，剔除后单票净利0.18元，数字化持续发力、表现优秀。
　　▍2022Q2公司快递业务量超过行业增速4.7pcts至43.7亿件，上半年市占率同比提升0.77pct至15.8%，持续夯实基础快递网络。义乌地区快递有望在旺季摆脱局部疫情扰动影响，快递行业进入件量修复&价格提升的阶段。2022Q2公司快递业务量超行业增速4.7pcts至43.7亿件，环比Q1增长6.7亿票。上半年市占率同比提升0.77pct至15.8%。公司持续夯实快递网络建设，截止6月30日公司自动化分拣线提升至160套，全网干线运输车超过7000辆（自有化率76%以上），加盟商5123家，快递入库入站比例66%以上。义乌快递件量8月18日起迅速恢复，料目前单日件量超过本轮疫情前水平，8月底为快递淡旺季交叉时点，义乌地区快递有望在旺季摆脱疫情扰动影响，快递行业进入件量修复&价格提升的阶段，料Q4公司或迎同比15%~20%的件量反弹。
　　▍受益于单车装载票数同比提升超14%、人工效能同比提升超5%，上半年公司单票运输和中心操作成本均仅增长1分。2022H1公司单票收入同增19.3%至2.6元，而单票运输和中心操作成本均增长1.8%(1分)至0.52元、0.32元，受益于单车装载票数同比提升超14%、人工效能同比提升超5%，在上半年高油价、人工成本刚性增长及局部新冠疫情扰动背景下，仍能有效控制快递单位核心成本。其中Q2单票运输和中心操作成本分别0.50元、0.30元，考虑Q4行业将进入旺季，规模效应或逐渐显现及油价有望环比下降，我们预计单票运输和中心操作成本将进入同比下降通道。公司快速推进全网一体数字化、标准化建设，强化全网成本精细管理，数字化赋能效果持续兑现。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力，2022年政策驱动的快递价格同比增长有望持续，预计9月以后再次进入环比增长通道。
　　▍数字化赋能效果突出，航空货代业务有望继续成为业绩增长动力，2023年资本开支或下调，若下调，料将助力转向高质量发展。公司深入推进全面数字化转