中信证券-德方纳米-300769-2022年中报点评：Q2业绩略超预期，超额盈利能力凸显-220826

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　　公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收75.6亿元，同比+493%；归母净利润12.8亿元，同比+847%；扣非归母净利润12.6亿元，同比+994%。
　　其中，2022年Q2实现营收41.8亿元，同比+447%，环比+24.0%；归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32.0%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+518%，环比-33.7%，业绩略超市场预期。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。维持公司目标市值为810亿元，按照最新股本对应目标价466元/股，维持“买入”评级，重点推荐。
　　▍事项：公司8月25日晚间发布2022年半年报。对此，我们点评如下：
　　▍Q2实现扣非归母净利润约5.01亿元，同比+518%，环比-33.7%，略超市场预期。公司2022年H1公司实现营收75.6亿元，同比+493%；归母净利润12.8亿元，同比+847%；扣非归母净利润12.6亿元，同比+994%；非经常损益约0.24亿元，主要包括非流动资产处置损益0.13亿元以及收到政府补助约0.1亿元。
　　其中，2022年Q2实现营收41.8亿元，同比+447%，环比+24.0%；归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32.0%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+518%，环比-33.7%，业绩略超市场预期。我们判断公司Q2出货在3.5万吨，对应单吨售价在12万元/吨，环比+31%，单吨盈利约1.43万元/吨，考虑到公司二季度计提1.2亿股权激励费用，推算公司实际二季度单吨盈利约为1.8-1.9万元/吨。
　　▍Q2毛利率环比有所下降，期间费用率较为稳定。20222022年H1公司整体毛利率27.81%，同比+6.1pcts。其中，2022年Q2公司毛利率为22.19%，同比+8.88pcts，环比-6.17pcts，主要系原材料成本上升导致；期间费用率为6.91%，同比-3.74pcts，环比-0.61pct。其中：销售费用率为0.23%，同比-0.44pct，环比-0.04pct；管理费用率为3.42%，同比-1.09pcts，环比+0.05pct；研发费用率为2.25%，同比-1.77pcts，环比-0.72pct；财务费用率为1.02%，同比-0.43pct，环比+0.1pcts。
　　▍技术创新有望突破性能与成本瓶颈，产品开发进展顺利。公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒，且生产工艺具有成本优势。技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展，有望提升电池的能量密度（+20%），同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司定增公告，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳，具有更高的电压平台，可以显著提升电池的能量密度，同时保留了高安全性及低成本等优势，获得了客户的高度认可。
　　▍率先布局补锂添加剂，加速拓展新领域。2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5万吨补锂剂项目”，项目总投资约人民币35亿元，对应万吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露，在锂离子电池充放电循环过程中，正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低，补锂添加剂是一款正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正