天风证券-海外就业专题：什么是央行眼中的就业？日本央行-210709

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策略展望：日本央行货币政策目标是物价稳定，并以此促进国民经济的可持续发展。

虽然时任日本央行副行长明确“促进就业是日本央行可持续经济增长目标的一部分”，但与美联储不同的是，促进就业并非直接出现在日本央行的法定职责或目标中。

从失业率来看，此前除了20世纪90年代以及次贷危机后有一轮失业率趋势上行之外，其余时间段日本失业率基本都在回落（多数年份处于2%-4%之间），并且一直低于其他发达经济体。

对比之下，在20世纪90年代以来的绝大部分时间里日本通胀水平（剔除消费税影响后）都低于2%，即日本通胀目标基本就没有实现过，甚至多年出现通缩的情况。

所以不同于其他主要经济体，日本央行一直以来是抗通缩而不是抗通胀。

这也是为什么2016年9月日本央行于全球率先引入“通胀超调承诺”（即允许通胀水平超过2%的目标）并采用收益率曲线控制加以配合的原因。

日本央行希望借此改变日本市场根深蒂固的通缩观念和低通胀环境。

那么在通缩压力下，就业扮演了一个什么样的角色呢？综合日本央行的分析，工资增长乏力是一个重要原因，简单而言就业的“量”虽然足够但“价”过于低迷。

从这个角度观察，日本央行更为关注工资增长。

那么为什么日本工资增长乏力？首先，失业率虽低但实际有效需求不足，低通胀环境制约工资增长。

其次，抑制失业和“向下工资刚性”的制度制约工资增长。

日本央行关注程度最高的就业指标是失业率以及工资增长。

虽然日本央行对于就业没有设定明确数值上的目标，但结合日本央行的表述来看，我们可以认为2015年之后到疫情之前日本一直处于充分就业状态。

对于工资增长，日本央行也没有设定具体目标，但基本也没有超过2%。

此外，日本央行还会关注每年春季企业管理层与工会谈判协商当年工资涨幅的情况，因为这很可能影响到当年实际工资增长。

疫情之后日本央行更加关注就业，但没有明显货币政策框架调整（如进一步提高就业的重要性）。

这是因为此前日本央行已经有“通胀超调承诺”（类似于美联储的平均通胀目标制），再加上日本本土疫情防控明显好于其他欧美发达经济体，因而疫情之后日本央行并没有明显的货币政策框架的调整。

此外，虽然疫情也对日本就业产生冲击，但在日本政府和央行的政策支持之下，疫情之后破产企业数量仍保持在较低水平，失业率也明显低于次贷危机时的水平，就业走弱幅度明显低于经济衰退。

更重要的是，在疫情反复的影响下，当前日本通缩压力和就业压力同时存在，因而日本央行仍会继续量化宽松以实现通胀目标以及推动经济就业增长。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。