浙商证券-海尔生物-688139-2022中报点评报告：多方案支撑疫情下高兑现-220826

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　　投资要点
　　业绩表现：疫情压力下Q2高兑现，单季物联网收入占比已超40%
　　2022H1：收入12.68亿，YOY 36.63%，扣非归母净利润2.72亿，YOY 26.57%，扣除股权激励影响，扣非归母净利润同比增长41%。物联网收入4.87亿，YOY 109.68%，占比提升13.4pct。
　　2022Q2：收入7.04亿，YOY 36.96%，扣非归母净利润1.71亿，YOY 41.40%，主要受到财务费用的正向带动。物联网收入2.88亿，占比已达公司总收入40.90%。
　　成长能力分析：海外开拓+物联网或为新动能，Q3疫情后医疗创新板块或放量
　　分业务板块看：
　　生命科学-2022H1收入6.26亿，YOY 63%，在总收入中占比已达49.37%，同比提升8pct，是公司发展的主要驱动力。其中物联网方案收入1.72亿，YOY 170%。
　　医疗创新—2022H1收入6.36亿，YOY 21.53%，受到疫情及2021疫情防控体系建设大项目确认的高基数影响。其中物联网收入3.16亿。YOY 87.10%。在疫情压力下，智慧疫苗网在广西、云南；血液网在咸宁、恩施持续复制。其中核酸检测仓贡献近亿元。
　　从业务形态看：
　　物联网方案占比迅速提升，公司告别单纯低温存储龙头，全面进入物联网数字方案提供商新时代。我们看到，公司物联网方案逐渐丰富化，智慧实验室方案已经包括生物样本库、微生物实验室等7大核心场景。数字医院场景围绕环境安全和行为管理，提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药等解决方案；公卫场景着力由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。公司坚持产品+服务双轮驱动，2022H1公司服务收入占比超过10%。
　　从客户角度，2022H1公司新增用户占比约30%。在用户粘度上，22H1用户复购率达1/3。
　　从新区域角度，海外收入YOY 50.52%，22H1新覆盖6个国家，全球网络不断深化。除去存储类产品外，公司培养箱、液氮罐等品类海外增速强劲，生物安全柜产品海外销量也持续提升。
　　我们认为，下半年随着疫情的缓解，公司医疗创新板块疫苗网及血液网有望加速复制，海外开拓+物联网或成为新动能。
　　盈利能力分析：股权激励减少，22Q3盈利能力同比或明显提升
　　2022H1毛利率50.88%，同比基本持平，扣非股权激励影响后，经调整扣非净利率23.91%，同比增长0.74pct，主要受到财务费用的正向带动。2022H1在疫情影响下，原材料及运费上涨明显，公司稳定的盈利能力显示了较强的议价性。我们认为，2022Q3随着股权激励费用的明显降低，公司净利率有望持续提升。
　　现金流分析：存货或于Q3确认，对短期业绩产生明显推动
　　22Q2经营活动现金流YOY-6.52%，主要受到存货增长约1.5亿的影响。我们预测其中绝大部分来自于核酸采样舱尚未确认项目，我们预计此部分收入将于Q3确认，对短期业绩产生明显推动。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.94亿、8.27亿及11.32亿，EPS分别为1.87、2.61及3.57元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为39倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。