中信证券-国检集团-603060-2022年中报点评：建工下滑拖累增长，看好多业务成长弹性-220826

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　　公司2022年上半年实现营业收入8.84亿元，同增9.46%；归属净利润1641万元，同减60.05%；扣非归属净利润79万元，同减97.52%。公司利润下滑受疫情、地产需求、费用、新增并表等多重因素影响，但除建工外的多项业务均保持稳健增长，体现出公司由建工建材检测主业向综合性检验检测龙头转型带来的增长韧性。未来公司重点布局的双碳、流程工业智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均具有增长弹性，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入8.84亿元，同增9.46%；归属净利润1641万元，同减60.05%；扣非归属净利润79万元，同减97.52%，经营活动现金流量净额-2815万元；折单二季度营业收入4.76亿元，同增5.03%，归属净利润4446万元，同减19.38%，扣非归属净利润3507万元，同减31.36%，经营活动现金流量净额8395万元。
　　▍建工检测下滑拖累收入增速，多元化业务实现稳定增长。上半年公司检测业务实现收入6.34亿元，同比小幅下降1.06%，预计主要受房地产政策调控、新开工面积大幅下降等影响，建工检测业务受到一定冲击，我们测算建工检测收入同比下降约8%。另外尽管受到疫情的影响，我们预计公司材料检测/医学环境检测/食农检测/认证/仪器检测及智能制造/科研及技术服务等业务同比均实现稳健增长（预计食农检测、仪器检测及智能制造由于新增并表辽宁奉天、美诺福的影响收入实现较快增长），带动整体收入规模稳中有升，对冲建工下滑带来的影响，体现出公司由建工建材检测主业向综合性检验检测龙头转型带来的增长韧性。
　　▍费用率提升影响利润。上半年公司期间费用率为36.01%，同比提升4.68pcts，其中销售/管理/财务费用率同比0.45/2.83/1.4pct。管理费用率提升主要来自股权激励费用增加约1000万，另外财务费用率提升主要由于银行借款增加，利息支出增加约1000万。检测行业是知识密集型行业，长期较高的研发投入也为公司未来增长打下良好基础，公司研发费用率同比提升1.43pcts至9.47%。
　　▍拟发行可转债，进一步提升检测能力。公司公告拟通过发行可转债募集资金不超过8亿元，计划投向华中、西南及华北地区收购+建设共6个项目：收购湖南华科剩余的49%股权、联合子公司安徽拓维收购云南云测（食品检测）51%股权，在雄安（工程检测）、北京（基于区块链技术的建材行业碳排放管理平台）、湖南华科（食农、环境检测）、湖南公司（水利检测）建立实验室以拓展检测业务，未来公司区域拓展和检测能力有望持续提升。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；收购进度及整合能力不及预期的风险；应收账款减值的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司内生外延不断提升检测能力，向综合性检验检测龙头迈进。未来公司重点布局的双碳、流程工业智能实验室、土壤普查、存量房结构鉴定等业务均具有增长弹性，预计公司收入规模将保持快速增长，市占率持续提升。我们维持公司2022-2024年净利润预测3.32/4.15/5.07亿元，对应EPS预测为0.46/0.57/0.70元，参考可比公司估值水平（华测检测、谱尼测试、广电计量2022年估值水平约为39xPE）及公司历史估值中枢约40xPE，考虑到地产需求下滑，给予2022年35倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。