西南证券-康方生物-9926.HK-业绩符合预期，期待卡度尼利放量-220824

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　　事件：2022年8月23日，康方生物发布半年度报告，上半年产品总销售额为3亿元，扣除分销成本1.3亿元，实现营业收入1.6亿元（+26.8%），归属于上市公司股东的净利润-6.9亿元。
　　派安普利单抗销售符合预期。派安普利单抗上半年实现3亿元销售额，销售额符合预期。派安普利单抗治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、联合化疗一线治疗鳞状NSCLC、二线治疗或挽救治疗复发/转移性鼻咽癌被纳入2022版更新CSCO指南。我们认为，随着适应症的逐步落地和进院的提速，派安普利单抗放量可期。
　　销售人数再提升，卡度尼利商业化行稳致远。卡度尼利于6月获批上市，已于7月5日完成首批发货，在全国多个省市实现临床处方。公司销售人数提升显著，截至2022年6月30日，销售及营销人员达630人，全面推进卡度尼利的商业化进程。我们认为，随着公司销售人数的提升，商业化团队的逐步完善，以及胃癌、肺癌、肝癌等适应症的落地，卡度尼利的商业化进程有望行稳致远。
　　研发逐步聚焦，管线落地未来可期。公司对候选药物的临床开发计划进行了审查和优先排序，将资源集中于临床后期或注册试验阶段的临床项目，包括AK104联合化疗治疗一线胃癌、AK104联合化疗治疗一线宫颈癌、AK112（PD-1/VEGF）、AK101（IL-12/IL-23）及AK102（PCSK9）等多个Ⅲ期项目。我们认为，公司研发聚焦的策略有望加速产品落地。随着新产品的逐步落地，预计将对公司未来的营收产生显著的影响。
　　盈利预测与投资建议：随着公司研发的逐步聚焦，管线的逐步落地，叠加卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年收入分别为9.3亿、19.7亿和30.4元，对应EPS为-1.04、-1.02和-0.15元，给予“持有”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。