财通证券-康华生物-300841-人二倍体狂苗增速稳健，在研管线稳步推进-220825

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　　事件：公司22H1年实现营业收入6.6亿元（+19.53%）、归母净利润3.2亿元（+25.18%）、扣非归母净利润3.0亿元（+23.60%）。
　　人二倍体狂苗产能释放，二季度营收增速回升。公司业绩符合预期，22H1人二倍体狂苗营收为6.5亿元（+19.42%），占总营业收入97.8%。利润端增速略高于收入端，主要是由于毛利率(+1.7pp)和净利率(+2.85pp)有所提升，同时销售费用率下降4.34pp，其他费用保持稳定。22H1人二倍体狂苗批签发数量为389.77万支（+151.11%），达到2021年全年批签发数量的81%。高速增长来自于新车间投产带来的产能释放，目前公司人二倍体狂苗环评产能为每年500万剂，未来总产能有望达到1100万剂。分季度来看，Q1、Q2分别实现营收2.7、3.9亿元（+12.47%、+21.58%），归母净利润1.4、1.8亿元（+34.61%、+18.94%）。上半年国内疫情影响，部分地区的防疫措施使得公司产品物流配送和疾控医疗受限，随着公司与国药物流合作力度的加强和后续销售逐渐回款，二季度营收增速逐渐回升（+21.58%）。
　　研发力度加大，第二曲线宠物狂苗有望年内贡献增量。22H1公司研发总投入为0.68亿元，同比增长98.05%。目前公司共有9个在研项目，六价诺如病毒疫苗已经完成临床前研究阶段，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和四价鼻喷流感疫苗均已进入申报临床试验阶段，有望于22H2进入临床I期阶段。此外，宠物狂犬病灭活疫苗“希利斯”的销售工作也已经开启，预计今年该板块即可给公司带来一定的收入。
　　盈利预测与估值：预计公司2022~2024年营业收入为20.68、29.19、34.96亿元，同比增长60.00%、41.17%、19.76%；归母净利润为8.69、12.98、15.74亿元，同比增长4.78%、49.33%、21.28%，对应PE分别为15.64、10.47、8.63倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复对接种和物流的影响；宠物狂苗推广不及预期影响