东亚前海证券-券商行业：对比2014年，相似的“四因素”有望带来相似的券商行情-220825

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　　我们从经济及市场情绪的反转预期、流动性、政策及估值四大角度对2014年的“牛市”前情况进行审视，发现2014年与当下有诸多相似之处：
　　从经济向好预期看：2014年与当下各项经济指标表现均相对疲软，经济复苏有望成为主线。2015年初，权益市场行情先于指标启动，迎来“牛市”；从市场风格看：当下与2014年均处于小盘股短周期末端，大盘股有望实现反扑；从市场情绪及行业业绩上看：权益市场及基金市场逐渐回暖，券商二季度业绩环比改善，明显优于一季度。
　　从流动性方面看：当下与2014年的M2-M1剪刀差走势相似，M2-社融剪刀差扩大，LPR下调，流动性宽松预期增强，大量资金有待入市；
　　从政策层面看：当下即将推行的“注册制”以及房地产政策的边际放松与2014年融资融券政策及房地产边际放宽政策相似，有望刺激未来预期改善；
　　从估值看：当下与2014年末券商PB估值均处于历史低点。
　　唯一区别是，国外仍处于加息周期，一定程度上会对我国目前的货币政策实施产生影响。
　　相关标的：我们建议从两个角度关注券商：1）选取大财富管理业务布局领先，并充分受益于未来养老金政策的券商：东方证券、东方财富、广发证券；2）拥有更大β且具有特色业务，股价弹性更大的：国元证券、国联证券。
　　风险提示：中国经济下行压力增大；权益市场波动，投资者热情减弱；政策推进不及预期；国外加息超预期。