浙商证券-友邦保险-1299.US-2022半年报点评：负债端超预期，投资端低于预期友邦保险-220825

《浙商证券-友邦保险-1299.US-2022半年报点评：负债端超预期，投资端低于预期友邦保险-220825（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-友邦保险-1299.US-2022半年报点评：负债端超预期，投资端低于预期友邦保险-220825（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　业绩概览
　　22H1，友邦保险归母净利润-5.71亿美元，由盈转亏，税后营运利润32.23亿、NBV15.36亿、EV 701.05亿美元，按固定汇率分别同比+4%、-13%、-1%，中期股息40.28港仙/股，同比+6%。
　　核心关注
　　1、负债端：总体承压，但边际改善强劲，超出预期
　　（1）从驱动因素看：新单保费及价值率的下降，共同拖累NBV表现。受疫情影响，友邦年化新单保费27.78亿美元，同比下降7%；另外，新业务价值率下降4.1pc至55.2%，主要由于销量下降导致承保成本超支增加，以及中国内地在长储类产品上的销售占比提升。
　　（2）从分部区域看：中国内地、澳洲等其他新兴市场NBV下降较大，22H1分别为5.63亿、2.07亿，同比-24%、-15%，影响集团整体表现。香港、马来西亚的NBV分别同比增长3%、7%，均得益于价值率的提升，香港分红产品的盈利能力提升，推升价值率大幅上升11.8pc至69.3%，马来西亚由于承保开支超支减少，价值率上升5.4pc至67.2%。
　　（3）边际改善超预期：友邦二季度NBV逐月改善，同比降幅持续收窄，并在6月份，集团NBV实现正增长，中国内地NBV在7月增速由负转正，其中，深圳、广州在5月、6月均实现正增长，且在加速恢复增长。
　　（4）展望：随着疫情好转，经济回暖，以及中国内地河南分公司获批筹建，河北、天津扩大营销服务范围，香港通过澳门销售离岸保单的快速增长，预计友邦下半年业绩强劲回升。
　　2、投资端：市场波动，投资收益亏损较大，低于预期
　　友邦22H1投资收益亏损144.64亿，主要由于资本市场波动，按公允价值计量的金融工具亏损较大导致。友邦净投资收益率4.1%，同比下降0.1pc，总投资收益率-0.5%，同比下降5.9pc。
　　盈利预测及估值
　　友邦卓越代理人队伍，以及深入紧密的伙伴分销渠道优势无可比拟，疫情改善后，业绩韧性凸显。预计2022-2024归母净利润同比0%/21%/23%，现价对应1.5/1.3/1.2倍P/EV。目标价112.7港元，对应2022E集团PEV 2.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情超预期扩散，中国内地分公司设立进展缓慢，全球资本市场大幅波动。