富途证券-小米集团~W-1810.HK-二季报点评：业绩承压，静待宏观经济回暖和消费电子周期复苏-220825

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　　事件
　　小米集团-W（1810.HK）于8月19日发布22Q2财报。22Q2营收701.71亿元，同比下滑20.1%。经调整净利润为20.8亿元，同比大幅下滑67.08%，净利率跌至2.97%。
　　核心观点
　　受外部不利因素的多重冲击，营收和净利润双降，库存高企导致盈利能力下滑
　　22Q2小米营收701.71亿元，同比下滑20.1%，主要受到宏观经济下行、海外高通胀风险、消费电子需求疲软的影响导致营收大幅下滑。本季度公司三大业务营收均为负增长，其中智能手机业务拖累公司的整体业绩。22Q2海外业务下滑明显，营收340亿元，同比下滑22%，主要由于海外高通胀挤压消费者支出、部分地区（如印度地区）面临诉讼。库存高企和费用持续提高，导致公司盈利能力大幅下滑。22Q2毛利率下滑至16.77%，调整后净利率下滑至2.97%。
　　手机业务量价齐跌，高端化道路艰难，下半年随着高端机型发布ASP有望回升
　　22Q2手机业务营收423亿元，同比下滑28.4%，主要由于受到去年同期高基数、消费电子需求疲软、核心零部件供应持续短缺的影响。22Q2手机出货量为3910万部，同比下滑26.09%。22Q2小米手机的ASP为1081.84元，环比下滑9%。手机业务毛利率下滑至8.75%，主要由于去库存和高通胀导致消费降级。此外，公司二季度并没有高端新品推出，预计随着下半年高端旗舰机型的发布，ASP有望回升。
　　海外高通胀导致IOT业务营收下滑，大家电品类创历史新高，关注电动车进展
　　22Q2公司IoT业务营收198亿元，同比下滑4.5%，毛利率下滑至14%，主要由于受到海外高通胀的冲击，导致滑板车、扫地机器人等非生活必需品需求下滑。其中，大家电品类收入同比增长超过25%，创历史新高。电动车方面，本季度电动汽车和其他创新业务的费用为6.11亿元，在自动驾驶领域的首期规划研发相关投入是33亿元。考虑到公司仍加大对创新业务的投入，预计短期内会对公司的盈利能力造成一定影响。
　　互联网业务受宏观因素冲击，MIUI月活保持增长势头，海外互联网业务高速增长
　　22Q2公司互联网业务营收69.7亿元，同比略微下滑0.89%，主要由于监管政策、宏观环境冲击广告业务，造成营收略微下滑。22Q2全球MIUI月活（MAU）达到5.47亿，环比提升3.4%，主要受益于硬件出货量的增长。海外互联网业务保持高速增长，22Q2营收达17亿元，同比增长52.1%，占互联网业务比重提升到23.9%。
　　投资建议
　　当前小米的业绩受到宏观经济下行、高通胀、消费电子需求疲软的冲击，公司库存仍位于较高水平（尤其是海外市场），预计下半年公司将同时推进新品发布和海外市场去库存，同时，公司仍在持续加大对电动汽车等创新业务的投入，预计经营费用将持续增长，在手机主业低迷的背景下，预计公司盈利能力将短期承压。长期来看，小米手机的市场地位依然稳固，静待宏观经济回暖和消费电子周期复苏，关注电动汽车业务的发展。
　　风险提示
　　地缘政治风险，政策监管风险，供应链受限风险，经济下行风险，需求不及预期风险