民生证券-斯瑞新材-688102-2022年半年报点评：Q2经营情况稳定，业务多点开花将推动业绩增长-220825

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　　公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收4.85亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26亿元，同比降低45.85%。2022Q2公司实现营收2.46亿元，同比下降6.94%、环比增长2.8%；归母净利润2084万元，同比下降8.07%，环比下滑33.31%；扣非净利润1433万元，同比减少52%，环比增长23.63%，业绩低于预期。
　　点评：2022年Q2公司产品营收环比增长，综合毛利率改善，但政府补助减少，期间费用以及信用减值增加，影响了净利润：
　　（1）2022年H1营收同比增长，主要受益于中高压电真空业务和高性能金属铬粉业务快速增长，以及产品价格提升。归母净利增长主要来自的政府补助增加，扣非净利的减少主要因受铜价上涨和欧元汇率下跌的影响，产品利润下降，此外还受到上市相关费用增加，募投项目厂房设备转固，固定费用增加，以及疫情减少产能和出口影响。（2）2022Q2归母净利润环比下滑主要因政府补贴减少（-1321万元）、期间费用增加（-935万元）、信用减值损失增加（-385万元）所致。扣非净利环比增长主要因为营收环比增长，产品利润改善，综合毛利率提升2.89pct至19.64%。
　　未来看点：公司整体业务均有产能扩张、或新产品推出计划，成长性较高。
　　（1）高强高导铜合金业务：募投项目建设1.43万吨铬锆铜材料、制品、粉末等产品，产品可应用到新能源汽车连接器、液体火箭发动机燃烧室内衬、光伏行业、新能源汽车高压开关触点、快充系统等领域。目前项目已达到批量化投产条件。（2）中高压电接触材料业务：产品主要应用于真空开关，在真空开关逐步替代72.5kV、126kV、252kV等级SF6开关的趋势下，公司加快产能扩张。（3）高性能铬粉业务：产品应用于高端高温合金、中高压电接触材料生产制备，用于超超临界火力发电领域、高端高温合金的高性能金属铬粉同比增加170%。公司2021年开始建设年产2000吨高性能金属铬项目，2024年或将达产。（4）CT和DR球管零组件业务：产品主要为金属管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等，客户包括西门子，上海联影。公司基于庞大的市场需求，启动了该产业两年倍增计划。2025年或形成近3万套配件能力，约3亿元收入。（5）新一代铜铁材料：公司募投新建5700吨新一代铜铁材料，应用于OLED背板和新能源汽车大功率线路板自动化焊接中，已经开始小批量供货。（6）光模块芯片基座材料：公司发挥铜钨合金低膨胀高导热的优异特性，拓展数据中心光模块芯片基座材料市场。目前该产品已经小批量供货，也在进行扩产。
　　投资建议：公司多个项目正在开展，未来产能将提升，新产品将不断推出，公司具有较高成长性。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.88/1.36/1.77亿元，同比增速分别为38.8%/54.4%/30.1%；EPS分别为0.22/0.34/0.44元，对应8月25日收盘价的PE分别为73/47/36倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；偿债付息风险等。