天风证券-华阳国际-002949-盈利能力持续提升，BIM+装配式打开成长空间-220825

《天风证券-华阳国际-002949-盈利能力持续提升，BIM+装配式打开成长空间-220825（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华阳国际-002949-盈利能力持续提升，BIM+装配式打开成长空间-220825（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　22H1扣非业绩同比略降，中长期仍具备成长性
　　2022年8月24日晚，公司发布22年中报，22H1实现营收8.6亿元，同比-18.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-10.5%，上半年收入端下滑较多，主要系EPC业务同比大幅减少所致。单季度来看，22Q2公司营收/归母净利润分别为4.8/0.7亿元，同比分别-29.4%/-2.3%，受疫情影响，部分项目进度较慢。我们认为公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，落地后有望给公司设计业务带来较高增长弹性，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。
　　疫情影响下收入承压明显，收入结构有望不断优化
　　分业务来看，22H1公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收6.4/0.7/1.5亿元，同比分别+1.3%/-7.6%/-56.7%，实现新签订单7.8/1.4/0.3亿元，同比分别-27.1%/-40.6%/-50.7%。上半年由于疫情影响叠加地产企业项目推进较慢，收入及新签订单额均有所下滑。而公司装配式建筑业务上半年实现收入2.5亿元，同比+17.6%，收入端增长较快，新签订单3.5亿元，同比-6.1%。21年末公司已经进行较充分的减值计提，地产客户的资金风险有所出清。下半年来看，我们认为公司有望不断调整收入结构，聚焦优质客户，从而不断降低资金风险。
　　盈利能力持续提升，现金流仍有改善空间
　　22H1公司毛利率为26.3%，同比+5.2pct。其中Q2单季度毛利率为34.2%，同比+10.0pct，环比+18.0pct。主要系低毛利的EPC业务下降较多、高毛利业务占比提升所致。22H1公司期间费用率为15.6%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/8.1%/4.9%/0.3%，同比分别+0.4/+1.3/+0.8/-0.3pct，收入下滑较多导致费用未能摊薄，而财务费用率下降主要系贷款利息减少及利息收入增加，综合影响下净利率仍同比增长1.5pct至7.9%，毛利率上行带动公司盈利能力提升。22H1公司CFO净额-1.8亿元，同比多流出0.2亿元，收现比同比-14.0pct至70.7%，付现比同比下降15.5pct至29.0%，现金流仍有改善空间。
　　人效提升空间广阔，维持“买入”评级
　　公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续装配式建筑有望进一步打开发展空间，同时公司持续发力国产BIM软件开发，打造IBIM平台，目前正向设计与传统设计的效率比约为0.9，中长期看设计业务人效提升空间广阔，考虑到上半年疫情叠加地产需求收窄，下调22-24年归母净利润为2.2/3.0/3.6亿元（前值为2.5/3.1/3.8亿元），参考可比公司22年平均12倍PE，给予公司22年13倍PE，对应目标价14.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，设计人员流失加快。