东方金诚-2022年7月债券市场托管数据点评：广义基金成唯一增持主力，外资减持规模大幅收窄-220825

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　　2022年7月债券市场托管规模延续增长，增幅环比回落。7月地方债净融资下降拖累利率债托管规模大幅少增，利率债托管规模环比增加4558亿元，较6月少增1.41万亿元；到期量增加导致信用债净融资减少，信用债托管规模环比增加1023亿元，较6月少增1338亿元；7月同业存单净融资为负，托管规模环比减少2932亿元。
　　7月机构配债行为分化明显：广义基金是7月增持主力，其他类型机构配债动能减弱。受地方政府债供给大幅缩量影响，7月商业银行整体减配债券，仅小幅增持国债和地方债，减持其他券种；保险机构继续增配债券，但增幅环比减半，主要增持地方债和国债，小幅增持企业债，其中国债增持规模创年内新高；证券公司债券配置出现年内第四个月净减持，全面减持除地方政府债以外的其他券种；广义基金债券增持规模继续上升，成为市场唯一配置债券规模环比增加的主体，全面增持利率债和信用债，小幅减持同业存单；7月中美利差倒挂幅度收窄，境外机构减持规模环比大幅收窄，且小幅增持国债。
　　展望后市，供给方面，7月政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，下半年或增加新的专项债供给，同时准财政发力，政金债净融资规模也将增加，但利率债供给压力仍将小于上半年；随宽信用推进，产业债发行将保持高位，政策支持下地产债券融资也有望继续转暖，但仍将主要集中于国有房企及政策支持下的优质民企龙头；同时，随着基建稳增长提速，城投债融资环境边际改善，但严禁新增地方政府隐性债务背景下融资监管仍严，预计下半年城投债净融资同比将仍处收缩区间；今年前7个月同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示流动性整体充裕、信贷需求疲弱下银行负债端压力较轻。展望后续，在信贷需求未明显回暖前或难看到同业存单净供给明显增加。
　　需求方面，今年地方债发行前置，商业银行前七个月增持利率债规模达到4.79万亿元，已占到2021年和2020年商业银行全年配置利率债规模的89%和75%，若下半年增加新的地方政府专项债供给，或将挤压银行配置其他债券的空间；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望保持稳定增长，但下半年利率债供给减少或带来缺资产的压力；考虑到下半年经济运行的内外部环境仍面临一系列不确定和不稳定因素，市场风险偏好难以明显回升，理财产品发行规模将保持增长，广义基金配债规模有望保持高位；8月中美利差倒挂幅度再度走阔，外资净流出国内债市的趋势或延续，但8月SDR新权重正式生效将带来境外央行增配国债，或对外资流出形成一定对冲。