安信证券-爱尔眼科-300015-积极克服疫情影响，中心医院迁址扩建释放新产能-220825

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　　■事件：2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；实现扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入39.39亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%；实现扣非归母净利润7.59亿元，同比增长5.68%。
　　■积极克服疫情影响，屈光、视光增长强劲。2022H1国内多地出现疫情反复，公司在上海、吉林、陕西、河南、广东、湖北、四川、深圳、北京等地区的多家医院出现阶段性停诊，其他地区的医院也出现阶段性限流。公司积极克服疫情影响，2022H1累计完成门诊量554.10万人次，同比增长15.67%；完成手术量44.49万例，同比增长9.74%。分业务来看，屈光项目和视光服务项目增长强劲：屈光项目实现营业收入34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率达到57.69%；视光服务项目实现营业收入17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率达到53.69%；白内障项目实现营业收入10.44亿元，同比下滑2.63%；眼前段项目实现营业收入6.80亿元，同比下滑4.20%；眼后段项目实现营业收入5.20亿元，同比增长8.49%；其他项目实现营业收入6.51亿元，同比下滑7.73%。分区域来看，中国大陆地区实现营业收入71.51亿元，同比增长10.22%；境外地区实现营业收入9.57亿元，同比增长11.23%。
　　■定增募投项目落地，迁址扩建释放新产能。2022年8月，公司定增募投项目获批注册，拟募集专项资金35.36亿，用于长沙爱尔迁址扩建项目、湖北爱尔新建项目、安徽爱尔新建项目、沈阳爱尔眼视光迁址扩建项目、上海爱尔迁址扩建项目、贵州爱尔新建项目、南宁爱尔迁址扩建项目的建设。以上7个项目均为中心城市医院的迁址扩建，根据公司公告测算，项目建成后合计将达到每年360万人次的设计最大接诊能力，预计较原医院或新建项目当地现有医院2020年的实际接诊量增长280%。以长沙爱尔为例，新院区已于2022年7月25日投入使用，建筑面积超过10万平米，设置床位224张，开设门诊诊室及验光室124间，眼科手术间27间，接诊能力大幅提升。我们认为，公司长期以来坚持“中心城市—省会城市—地级城市—县级城市”的分级连锁模式，定增募投项目主要针对中心城市医院，迁址扩建将有效释放新产能，打造区域眼科医疗中心，是落实公司新十年“1+8+N战略规划的重要举措。
　　■以患者为中心，提升医疗质量和服务水平。公司坚持以患者为中心，进一步完善制度建设，持续提高医疗机构的规范经营水平。2022H1公司组织修订完成《爱尔眼科集团医疗管理制度汇编（2022版）》，涵盖223个医疗管理制度；公司加强医疗督导检查，对各地100余家医院开展医疗专项检查；公司强化培训，其中民营医院管理培训第四期覆盖10个省区共86家医院的医务管理者，医疗业务培训开展35期覆盖1000余人次；加强服务质量监督检查，服务飞行检查涉及8个省区22家医院。我们认为，公司对医疗质量和服务水平的高度重视，将为公司长期高质量发展奠定基础。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为174.31亿元、217.76亿元、269.39亿元，归母净利润分别为28.03亿元、37.03亿元、47.75亿元，对应的EPS分别为0.40元、0.53元、0.68元，对应的PE分别为71.6倍、54.2倍、42.0倍，给予增持-A的投资评级。
　　■风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。