开源证券-合盛硅业-603260-公司信息更新报告：Q2业绩承压，看好下半年工业硅价格向上-220825

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　　2022H1归母净利润同比增长49%，业绩符合预期，维持“买入”评级
　　8月24日，公司发布2022年半年报，实现营业收入130.00亿元，同比增长67.87%，实现归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。其中，2022Q2公司实现营业收入66.10亿元，同比增长49.35%，实现归母净利润14.94亿元，同比增长1.50%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为84.33、108.52、121.87亿元，EPS分别为7.85、10.10、11.35元，当前股价对应2022-2024年PE分别为16.9、13.1、11.7倍，维持“买入”评级。
　　工业硅与有机硅产品价格有所下滑，公司Q2业绩承压
　　根据公司公告，2022Q2公司工业硅、有机硅销量分别为16.87万吨、15.32万吨，较Q1分别增长3.28%、39.36%。尽管2022Q2公司主营产品销量较Q1均有所增长，但Q2业绩依旧承压，单季度归母净利润为14.94亿元，环比下降27.16%。这主要是由于公司主营产品价格均有所下滑，根据百川盈孚数据，2022Q2国内工业硅、有机硅DMC均价分别为19088元/吨、24887元/吨，较Q1分别环比下降9.95%、24.62%。
　　 2022H2工业硅价格有望持续上行，继续看好公司低成本产能扩张模式
　　供给端，国内工业硅产能严格受限，根据我们的统计，预计2022年国内工业硅供给增量仅为25万吨左右。此外短期来看，进入8月以来，受限电、疫情等因素影响，国内工业硅供给扰动不断，或将进一步加大供给的不确定性。需求端，伴随硅铝合金与有机硅需求的边际改善以及2022Q4多晶硅产能的密集投产，工业硅需求有望持续向上。在此背景下，2022H2工业硅价格或将持续上行。与此同时，近年来公司依托于显著的成本优势，不断加快产能扩张步伐。伴随在建项目的陆续落地，我们预计2021年至2024年间，公司工业硅与有机硅销量将分别由53、41万吨提升至118、80万吨，届时公司业绩也有望随之迎来集中释放。
　　风险提示：产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑、国内疫情反复等