国信证券-天康生物-002100-2022年半年报点评：2022Q2亏损收窄，生猪出栏稳步增长-220825

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　　2022H1营收稳定增长，2022Q2业绩同比及环比均实现转正。公司2022H1实现营收80.09亿元，同比+1.16%，归母净利润亏损0.97亿元，同比-140.38%；公司2022Q2实现营收46.17亿元，同比+0.86%，归母净利润亏损0.28亿元，同比+53.24%。受年初猪价行情低迷影响，公司上半年盈利承压，但受益于猪价自2022Q2开启景气上行，公司2022Q2亏损幅度较2022Q1明显收窄，归母净利环比增长60%。整体费用率水平亦保持改善趋势，2022H1销售/管理/财务费用率分别为2.92%/4.28%/1.39%，同比-40.29%/-23.30%/+4.51%。
　　生猪养殖业务稳步增长，区域优势叠加一体化优势铸就成本护城河。生猪养殖板块，2022H1公司生猪出栏量93.15万头，同比+26.53%，全年经营目标为出栏220万头，有望继续保持增长。公司养殖产能主要位于我国西北地区，且公司通过投资新疆汇通坐拥核心玉米收储资源，未来饲料原料成本优势有望延续。此外，公司采取“聚落式”全产业链发展模式，完善从原种猪—三级繁育—育肥的布局，并配套饲料和屠宰加工，在每一个区域内形成完整产业链，以达到从管理、生产调度以及综合效率等方面发挥最优的效果。凭借上中下游协同效应，和西北区域布局带来的疫情防控优势，公司铸就成本护城河，预计未来随着产能扩张与利用率提升，单位成本有望进一步下降。
　　饲料、动保等养殖后周期业务发展向好，有望受益猪价景气上行。饲料板块，2022H1公司饲料销售量约109.74万吨，同比略减2.90%，在2022H1原材料价格高企及猪价行情低迷的背景下，饲料毛利率为8.49%，同比仅下降6.78%，保持行业领先。动物疫苗板块，公司2022H1产品销量及盈利能力保持稳定，制药业务销售收入达4.5亿元(同比-6.66%)，毛利率为68.92%(同比-3.38%)。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，产品及技术优势显著，2021年由公司自主研发、生产的猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2株）获得《新兽药注册证书》，进一步证实其研发实力。据公司公告，2022全年目标实现饲料产销300万吨，动物疫苗14亿毫升(头份)，公司养殖全产业链业务有望受益猪价景气回暖，盈利中枢稳步抬升。
　　风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
　　投资建议：维持“买入”。公司是生猪养殖后起之秀，随产能利用率提升，成本有望继续下降。考虑到2022Q2末起猪价开启景气上行，故上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为1.58 /14.11/14.96亿元（原预计为-2.08 /14.24/30.13亿元），对应EPS分别为0.12/1.04/1.10元。