中银国际-金风科技-002202-MSPM机型占比提升，海外订单较快增长-220824

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　　公司发布2022年半年报，盈利同比下降6%；风机销量同比上升，MSPM机型占比提高；公司在手订单充沛，海外订单增长较快；给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2022H1盈利同比下降6%，符合预期：公司发布2022年半年报，实现收入166.63亿元，同比减少8.09%；实现归母净利润19.20亿元，同比减少5.92%，实现扣非净利润18.73亿元，同比减少2.25%。2022Q2实现归母净利润6.55亿元，同比减少30.59%，环比减少48.27%。
　　风机销量同比提升，ASP降低导致收入下滑：公司2022H1对外销售风机4.09GW，同比上升37.77%，平价MSPM机组销量占比增至17.17%；但伴随风电进入平价时代，2022H1公司风机平均单价仅2,547.92元/kW，同比下降39.59%，ASP降低导致公司风机及零部件收入在销量增长的情况下同比下降15.87%至108.29亿元，板块毛利率亦同比下降7.75pcts至12.59%。
　　风电场收入稳步增长，风电服务盈利能力修复：公司报告期内风电场权益并网容量新增350MW，转让283MW，累计6,135MW，在建2,861MW；实现发电收入32.94亿元，同比增长9.54%，毛利率同比减少5.51pcts。风电服务收入增长17.61%至19.34亿元，毛利率同比提升12.88pcts至17.61%。
　　在手订单量充沛，中速永磁有望成为主力技术路线，海外订单增长较快：
　　截至2022H1，公司风机在手订单合计24.13GW，较年初增长38.39%；其中外部订单23.69GW，已签合同待执行订单15.50GW。充沛的在手订单量指引公司未来出货持续提升。中速永磁机型订单容量达14.72GW，相比年初提升205.59%，占比达到61.02%，预计将成为金风科技主力出货机型。此外，伴随平价、大型化时代国内风电机组产品竞争力的增强，公司海外业务取得较好进展，海外在手订单为2.71GW，同比增长45%。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.91/1.02/1.16元（原2022-2024年预测为0.92/1.06/1.20元），对应市盈率14.5/13.0/11.4倍；给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期；新冠疫情影响超预期。