国金证券-望变电气-603191-双碳下需求加速，牌号升级驱动业绩高增-220824

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　　业绩简评
　　公司发布2022年中报：上半年实现营收11.24亿元，同增27.53%，归母净利润1.16亿元，同增69.22%，扣非归母净利润1.09亿元，同增58.60%，毛利率、净利率分别为19.41%/10.28%，同比增长0.46/2.45pct。二季度实现营收7.38亿元，同增36.74%，环比增长90.87%，归母净利润0.80亿元，同增115.01%，环比增长117.82%，毛利率、净利率分别为19.62%/10.87%，同比增长0.51/3.94pct。业绩超预期。
　　经营分析
　　高牌号产出比例提升，取向硅钢营收及利润高增。22H1公司取向硅钢产量达5.56万吨，对应营收6.89亿元，同增49.53%，毛利率达22.03%，同增5.61pct，主要由于高牌号产品占比提升、成本优化带来的平均单价及单吨盈利提升。根据公告，22H1公司取向硅钢110以上牌号率提升10pct，最高牌号达080；8万吨高端磁材项目预计10月启动主体施工；与华菱涟源持续联合研发，H2高牌号产出比例有望进一步提升。
　　输配电及控制业务稳健增长，产业链协同优势凸显。22H1公司输配电及控制设备营收4.05亿元，同增3.26%，毛利率15.70%，同比下降6.48pct，预计由于原料价格上涨。十四五电网投资加速，输变电设备需求预计较快增长、能效要求日趋严格。公司聚焦风光、充电桩、数据中心等新兴下游，具备一体化产业链优势，凭借产能扩张及产线升级，未来经营有望加速。
　　双碳驱动能效标准升级，高牌号取向硅钢需求高增。双碳背景下各产业节能减排要求更加严格，2021年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地，驱动高牌号取向硅钢需求高增。以配电变为例，1/2级能效铁心需075/085及以上牌号取向硅钢，国网2023年高牌号取向硅钢需求增量有望超20万吨。此外，新能源发电、新能源汽车等高景气下游有望带来需求新增量。
　　投资建议
　　我们维持2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别达2.90/4.29/5.82亿元，EPS为0.87/1.29/1.75元，对应2022年8月24日收盘价PE分别为29.7/20.1/14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网招标不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨等