国泰君安-安踏体育-2020.HK-2022下半年业绩展望转向正面，重申“买入”-220824

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　　提高目标价至119.00港元及重申“买入”的投资评级。我们分别上调公司2022-2024年股东净利润预测4.8%/ 10.2%/ 8.6%。我们的新目标价分别对应32倍、25倍和20倍2022-2024年市盈率。我们预计安踏2022年下半年收入和净利润增速将由于2021年下半年的低基数、更加友好的零售环境以及安踏品牌DTC业务效率提升而逐步改善。
　　我们预计公司2022下半年有望实现双位数的销售增长。尽管疫情仍有反复，公司7-8月销售流水逐月改善并均有双位数的增长，FILA品牌增速优于安踏品牌。公司管理层预计安踏品牌2022年全年实现同比双位数增长，下半年收入增长目标为20%。FILA品牌下半年流水预计实现双位数增长。由于其他品牌势头良好，管理层维持全年30%以上的增长指引。
　　我们预计2022年下半年公司利润率将继续改善。我们认为，随着开学季销售以及疫情影响趋缓，公司库存水平有望于年末逐步恢复到正常水平，折扣深度的降低有望带动公司利润率在下半年触底反弹。
　　催化剂：1）2022年下半年零售环境改善；2）库存去化率超预期；3）Amer Sports利润贡献超预期。
　　风险：1）中国体育鞋服市场增速放缓；2）新冠疫情变种导致更大规模管控。