东方证券-圣农发展-002299-2022中报点评：饲养成本改善，经营反转可期-220824

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　　核心观点
　　公司披露2022年中报。上半年实现营业收入75.3亿元，同比+11.2%；实现归母净利润-1.0亿元，同比-136.0%。单二季度来看，公司实现营业收入41.5亿元同比+12.6%，实现归母净利润-0.3亿元，同比-117.2%。
　　单价下降、亏损或收窄，养殖成本有所改善。上半年，公司养殖板块鸡肉销量53.54万吨，同比+8.5%，其中Q2销量29.41万吨，同比+7.2%，Q2公司销售受到疫情影响，二季度销量增速有所回落，均价也有所下滑，单Q2均价10299元/吨，环比下降0.5%（同期行业均价环比上升8.3%），我们认为均价下降或与公司销售低价值产品的库存有关，随着下半年消费的持续回暖，公司高价值产品库存释放有望增厚业绩，总体来看，上半年养殖板块利润-2.43亿。7月公司销售均价回升至11445元/吨，较行业溢价499元/吨。同时，在二季度量价回落背景下，我们测算公司单季度亏损环比或明显收窄，反映出公司成本改善落地，经营稳步反转。随着鸡价回升，公司7月份经营业绩提升显著，有效弥补了上半年的大部分亏损，下半年经营反转值得期待。
　　首尾两端经营喜人，食品C端继续发力、自研种源实现对外销售。食品方面，上半年深加工板块产品销售数量11.99万吨，较上年同期增长1.78%，均价提升明显，上涨16.6%至24420元/吨，实现销售额29.28亿元，同比增长18.7%。分渠道来看，对外出口环节销售额同比去年提升30%以上，C端销售额同比去年提升超过60%。利润明显改善，上半年食品子公司利润1.22亿，同比增长115%，净利润率4.2%，同比+1.9pct。种源方面，今年以来，公司自研种源圣泽901已对外销售并收获大量好评，尤其是三季度计划产出的父母代鸡苗均已被预订完，目前销售订货已排期至四季度。基于圣泽901优质的产品性能，随着公司圣泽901父母代销量的逐步增大，公司市场份额及影响力也将进一步扩大。
　　行业引种断档依旧，关注长期景气变化。7月全国祖代更新数量2.2万套，因美国爆发禽流感，我国5-7月均未能实现国外引种，6-7月小量更新均为国内自繁。引种断档将显著影响行业上游产能，叠加目前种鸡质量偏差，祖代减量对中长期白羽肉鸡供应或将形成不可逆影响，我们认为行业景气行情值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑原料价格上涨和下半年鸡价回暖，同时上调22年成本和价格，预计2022-2024年公司实现归母净利润5.56、14.64、17.37亿（原预测6.89、14.64、17.39亿元），同比分别+24.0%、+163.4%、+18.6%，参考可比公司，分部估值分别给予2023年养殖、食品板块16x、29xPE，目标价22.89元，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。