中银国际-金山办公-688111-双订阅转型成效显著，政企公有云收入翻番-220824

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　　公司发布2022年半年报，上半年实现主营业务收入17.9亿元（+ 14.5%），归母净利5.2亿元（- 5.3%），扣非净利4.1亿元（-10.2%）。公司订阅、政企公有云业务收入高速增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 Q2业绩改善明显。公司Q2实现营收9.2亿元（+16.6%），归母净利2.7亿元（+11.4%），扣非净利2.1亿元（+4.6%）。营收同比增速相比Q1有所提升，利润增速由负转正，主要是由于公司宣传推广费减少所致，二季度公司销售费用同比下降13.7%，相比一季度增速减少了30.7个百分点。上半年公司研发投入6.4亿元（+46.7%），研发费用率达36%。研发人员同比增长28.7%，占比达67%。
　　双订阅转型成效显著，业务结构持续优化。主营业务中，个人办公服务订阅业务收入9.4亿元（+ 40.5%）；机构订阅及服务业务收入3.0亿元（+51.1%）；机构授权收入4.2亿元（-11.0%）；互联网广告及其他业务收入1.3亿元（- 41.2%）。上半年订阅业务总体收入12.4亿元（+ 42.9%），收入占比达69%，占比同比提升14个百分点。
　　个人业务用户粘性增强，政企公有云市场收入增长强劲。上半年公司个人业务用户粘性持续增强，月度活跃设备数及累计年度付费个人用户数同比增长13.8%、30.5%。政企业务公有云收入同比增长100%以上，付费企业续约率及金额续费率超70%、100%。公司数字办公平台加速落地，收获中国人寿、工商银行等大客户，相关收入同比增长50%以上。
　　估值
　　维持2022-2024年净利润为13.5、18.9和24.4亿元，EPS为2.92、4.10和5.29元，对应PE分别为60X、43X和33X。公司订阅、政企公有云业务收入高速增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政企预算缩减；技术研发不及预期；费用管控不及预期。