财通证券-全球产业链巡礼之意大利：冶金设备、制鞋老字号-220822

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　　核心观点
　　意大利GDP围绕2万亿美元中枢波动，股市权重行业为金融行业。宏观经济方面，近十年意大利经济总量围绕2万亿波动，以服务业为主、工业为辅的经济结构稳定。资本市场方面，意大利股市金融行业权重最大，包括公用事业、工业在内前三大行业市值占比约64%。
　　意大利出口结构来看多元化工业体系凸显，多项核心商品排名出口前五，核心商品机械设备、饮料等以及皮革制品主要对应行业分别为机械设备、食品饮料、服装家纺。
　　对出口国而言：机械设备方面，意大利市值最大的上市公司包括Interpump、GVSSPA、达涅利等；食品饮料方面，意大利市值最大的上市公司为Davide Campari；服装纺织方面，意大利市值最大的上市公司包括萨尔瓦多·菲拉格慕股份有限公司、Tod-s SPA。
　　对进口国而言：机械设备主要出口至美国、德国、法国，份额分别为11.8%、10.4%、8%，中国、德国能够替代部分供给。饮料、烈酒和醋主要出口至美国、德国、英国，份额分别为23.2%、15.3%、10.0%，法国能够替代部分供给。皮革制品主要出口至瑞士、法国、美国，份额分别为27.7%、12.5%、8.1%，中国能够替代部分供给。
　　意大利进口结构来看自然资源和原材料较为依赖进口，是钢铁、铜及其制品、鞋类产品的主要进口市场，核心商品主要对应行业分别钢铁、有色金属、服装纺织。
　　对出口国而言：意大利进口份额均低于10%，对出口端业绩影响有限，对应供应国集中度分散，均低于0.15。钢铁主要从德国、法国、乌克兰等国进口，其份额分别为13.6%、9.6%、8.3%。鞋类产品主要从中国、法国、罗马尼亚进口，其份额分别为15.3%、10.3%、9.2%。关联A股行业为纺织服饰一级行业下的鞋帽行业，市值靠前的出口型公司有奥康国际、哈森股份等。
　　对进口国而言：钢铁方面，下游主要为Interpump、GVSSPA等机械设备制造公司。有色金属方面，下游主要为普睿司曼集团、CAREL等电气设备制造公司。服装纺织方面，下游主要为对应的鞋类贸易商。
　　中意在仅含氮杂原子的杂环化合物贸易链条上两国依赖度相对较高，具体公司链条展开如下。
　　首先由金凯生科、雅本化学等医药中间体公司出口，然后通过金凯生科等关联贸易公司运输至意大利作为制药原料，最后由Bayer、Boehringer Ingelheim Animal Health Italia、Laboratorio Farmaceutico C.T. S.R.L.等医药公司进行加工制造和销售。
　　风险提示：各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用FOB和CIF两种价格的偏差；进出口贸易相关公司并不一定直接存在贸易往来关系