光大证券-思源电气-002028-2022年半年报点评：有效应对疫情影响，二季度业绩环比明显改善-220823

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入43.45亿元，同比增长13.17%；实现归母净利润4.73亿元，同比减少16.94%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比减少14.51%。整体毛利率25.6%，同比下降5.54pct。二季度实现营收26.06亿元，环比增长49.86%，实现归母净利润3.21亿元，环比增长111.18%。
　　开关类产品成中流砥柱，毛利率略有下降。开关类及相关产品是公司收入占比最大的产品，2022年上半年实现营业收入24.1亿元，同比增长31.0%；线圈类及相关产品实现收入8.7亿元，同比增长6.0%；无功补偿类及相关产品实现收入4.3亿元，同比减少10.9%；智能设备类及相关产品实现收入3.5亿元，同比增长11.3%；工程总承包实现收入2.1亿元，同比减少29.1%。在销售区域上，来自国内营业收入为36.1亿元，同比增长14.0%；来自海外市场的营业收入为7.3亿元，同比增长9.5%。
　　整体毛利率同比下降5.54pct至25.60%，其中开关类及相关产品毛利率同比下降6.36pct至25.72%，线圈类及相关产品毛利率同比下降2.90pct至29.83%，无功补偿类及相关产品毛利率同比下降10.67pct至20.72%，智能设备类及相关产品毛利率同比下降10.34pct至29.07%。
　　疫情影响有限，全年目标有望达成。受疫情扰动，公司2022年一季度归母净利润1.52亿元，同比下降45.73%。公司总部位于上海，多个重要生产基地位于上海市闵行区、江苏如皋、江苏常州等地。疫情发生后，公司采取有力措施，将上海的部分生产任务转移至江苏工厂，同时在疫情好转后加速出货，二季度业绩环比明显改善。全年来看，综合考虑多方因素，公司在2021年年报中披露，计划实现新增合同订单119亿元（不含税），同比增长15%；实现营业收入100亿元，同比增长15%。综合上半年经营情况，我们认为该目标有望达成。
　　盈利预测、估值与评级：2021年公司海内外订单维持增长，整体新增订单金额突破百亿元达到103.7亿元。疫情影响客观存在，但公司的有力应对措施也在2022年二季度取得明显效果。综上我们维持原预测，预计公司2022-2024年归母净利润13.8/17.1/20.7亿元，当前股价对应2022年PE为25倍。公司海外业务持续增长，管理优势突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。