国金证券-桐昆股份-601233-浙石化新材料产能扩产值得期待！-220823

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　　业绩简评
　　桐昆股份于2022年8月23日发布半年度财务报告，桐昆股份2022年上半年实现营业收入298.52亿元，同比2021年下降1.11%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%。22Q2实现营收168.58亿元，环比增长29.74%；实现归母净利7.98亿元，环比下降46.89%。
　　经营分析
　　成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压：2022年上半年原料成本大幅上涨，叠加终端消费受疫情及地产低景气度影响市场需求阶段性萎缩，下游产品价差维持景气低位。浙石化项目在报告期内贡献17.08亿元投资收益，强力支撑公司业绩，后续二期新材料深加工项目处于持续投产进程中叠加新披露的第三套乙烯装置及下游配套的大体量EVA，POE，ABS等新能源新材料产能建设规划，有望在2022-2025年陆续丰富产业链布局，进一步增厚公司投资收益。
　　深耕涤纶长丝主业，降本增效扩产提质：公司嘉通一期90万吨聚酯全面投产，恒阳聚纺一体化项目预计九月底全面开车，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目新建PTA与聚酯纺丝产能均预计于22Q4-23Q2陆续全面达产，另有新规划120万吨聚酯级乙二醇产能。公司深耕涤纶长丝主业，积极延链、补链、强链，降本增效提升全产业链盈利能力。
　　积极布局差异化纤维品类，拓宽纺织产品矩阵：公司公告启动年产120万吨轻量舒感功能性差别化POY/FDY纤维项目，积极布局高性能纤维和差异化特种产品（阻燃纤维、原液着色纤维等），拓宽纺织产品矩阵，提升产品下游应用空间。
　　投资建议
　　浙石化项目后续释放业绩支撑，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压，我们下调了2022-2024年盈利预测，下调幅度为30%/13%/6%，预计公司22-24年净利为55/81/102亿元，对应EPS2.28/3.35/4.21元，对应PE为6.77X/4.62X/3.67X，维持”买入”评级。
　　风险提示
　　1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求持续恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；