国信证券-天味食品-603317-上半年业绩同比增长119.6%，复合调味料龙头经营拐点已现-220823

《国信证券-天味食品-603317-上半年业绩同比增长119.6%，复合调味料龙头经营拐点已现-220823（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-天味食品-603317-上半年业绩同比增长119.6%，复合调味料龙头经营拐点已现-220823（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司公布2022年中报：2022H1实现营收12.1亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长119.6%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长138.1%。其中2022Q2预计实现营收5.8亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.05亿元。
　　渠道补库存+小龙虾调料产品放量驱动收入加速增长。分产品看，2022H1公司核心产品火锅底料/中式菜品调料收入分别为4.8/6.6亿元，同比为+10.6%/+24.6%。火锅底料增速环比快速恢复，中式菜品调料增速较快主要系小龙虾、酸菜鱼调料快速增长。分区域看，2022Q1西南/华东/华中/华北/东北/华南收入同比+23.3%/+37.1%/+1.7%/+12.7%/+5.5%/+22.4%，主销区收入回暖，疫情较严重的华东/华南仍实现较快增长，经营韧性凸显。分渠道看，2022H1经销/定制餐调/电商同比+22.6%/-10.4%/+15.7%，经销渠道增长较快主要系渠道重回健康后因疫情补库存。截止Q2，公司经销商数量为3409家（环比-181家），主要系公司聚焦渠道资源，整合优化部分实力较弱小商。
　　费用收缩助推盈利能力改善明显。22H1公司毛利率提升4.1pct至35.3%。其中Q2公司毛利率同比提升8.7pct至34.5%，主要系公司减少了搭赠力度。22H1公司销售/管理/研发费用率分别同比-4.7/+0.4/+0.2pct,其中22Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-5.9/+0.9/+0.2pct；销售费用率下降较多主要系公司减少了费用投入并增加了买赠门槛。因此，2022Q2公司净利率恢复至11.2%，同比+12.2pct，2022H1天味食品净利率提升6.24pct至13.7%。
　　经营拐点已现，2022年业绩弹性可期。公司近年来持续对员工激励与渠道进行优化调整，2021年开始销售人员薪酬持续提高，销售积极性得到显著提振。另外，过去两年公司经销商开拓较快，部分小商经营实力与公司发展不匹配，公司今年开始逐步梳理经销团队，资源逐渐向当地大商倾斜；并针对过往出现的窜货问题，公司加强买赠促销的审核和窜货管控，目前渠道已重回健康。在行业竞争趋缓、低基数的背景下，我们看好天味2022年的业绩释放。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，疫情恢复不及预期等。
　　投资建议：经营拐点已现，2022业绩弹性可期，维持“买入”评级。
　　我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%）；当前股价对应PE分别为64/46/35x。我们认为，经历过2021年的主动去库存，渠道重回健康，在新一轮股权激励带领下，公司经营有望重回正轨，进入到低基数区间，业绩弹性可期，维持“买入”评级。