光大证券-新华医疗-600587-调结构强主业效果显著，扣非主业利润超预期-220823

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　　事件：公司发布2022年半年报，营业收入44.35亿元，同比下降18.77%，归母净利润3.22亿元，同比下降2.12%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长30.67%；业绩略超市场预期。
　　点评：
　　调结构，剔除泰美后收入同增超10%。公司22H1营业收入44.35亿元（YOY18.77%），归母净利润3.22亿元(YOY-2.12%)，扣非归母净利润3.52亿元(YOY+30.67%)；其中单Q2收入23.22亿元，环比提升9.91%，归母净利润1.95亿元，环比提升52.59%，扣非归母净利润2.04亿元，环比提升37.84%。公司营业收入同比下降主要是因为子公司上海泰美收入结构发生变化所致，剔除泰美影响，公司营收YOY+10.10%。公司归母净利润同比下降主要是因为：（1）公司下属子公司上海泰美收入结构发生变化；（2）公司冻结的隋涌等9名自然人持有的股票公允价值较上年同期下降3,409.29万元。因医疗商贸与服务板块的业务缩减，22Q2净利率为8.38%，较21年全年净利率提升2.52pct，公司整体盈利能力有所提升。截止二季度末，公司有合同负债18.69亿元，在手订单充裕。
　　强主业，制药装备与医疗器械业务快速增长。根据公司规划，确定以医疗器械、制药装备作为两大核心主业，着重突破血液透析、放射诊疗、体外诊断、生物制药装备领域。22H1制药装备业务收入同比增长60%，医疗器械业务受疫情影响营收实现平稳增长。在公司具备行业内优势的感控设备、实验设备、手术器械等领域，精耕细作稳固业内领先地位，合同额充裕。其中，感染控制产品线国内市场占有率在70%以上，规模居国内第一；放射治疗设备国内生产品种最全，国内装机数量领先，规模居国内第一。
　　加大研发投入，定增与股权激励计划稳步推进。公司22H1研发费用1.24亿元，同比增长23.57%。研发持续投入之下，智能环形加速器系统研发项目开始进行型式检验工作；“85cm64排大孔径螺旋CT项目”完成样机组装，开始进行整机联调。此外，公司拟定增12.84亿元用于医疗器械板块的项目建设，公司控股股东山东健康认购股份数将不低于本次发行股票总数的28.77%，定增项目稳步推进彰显大股东对公司未来发展的信心。此外，公司正在研究推进子公司股权激励项目，进一步提升员工主观能动性，助力公司长远发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内医疗器械和制药装备领先企业。考虑商贸业务的缩减与疫情影响，维持22~24年归母净利润预测为6.72 /8.14/9.89亿元，现价对应22~24年PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期；募投项目投入不及预期；投资亏损；疫情反复。