东兴证券-中国巨石-600176-着眼玻纤龙头产品结构优化下的发展新路径-220823

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　　2022年上半年公司实现营业收入119.10亿元，同比增长39.13%，归属于上市公司股东的净利润为42.06亿元，同比增长61.96%，扣非后归母净利润为28.30亿元，同比增加12.64%，实现EPS为1.05元。
　　电子纱产能释放和海外业务带动营业收入高增长。公司2022年上半年营业收入保持较高增速，主要是得益于电子布产能的释放，产品结构得到较大改善。电子纱价格大幅高于粗纱，根据跟踪价格2022年上半年电子纱平均价格为10329元/吨，是粗纱价格的1.64倍。所以，在粗纱价格和销量相对平稳的情况下，电子纱的产能释放提升产品综合价格和产品销量，带来营业收入的增长。同时，二季度以来海外需求回升，海外营业收入同比增长65.31%，在电子纱和海外需求的带动下营业收入在上半年保持高增长。
　　能源和原材料价格上涨降低利润增速。2022年上半年公司营业成本同比增幅为39.51%，特别是第2季度增速高达101.76%，能源价格的大幅上涨以及原材料和辅料价格的上涨快速推升了营业成本。上半年公司扣非后归母净利润同比增长12.64%，但第2季度同比下降4.49%。随着下半年能源价格的波动回落，对于营业成本的改善将起到积极的作用，改善公司的盈利水平。
　　新能源、电子和汽车等下游需求改善带来发展新路径。风电作为新能源发展的较好赛道，已经进入快速的自发展轨道，带动公司风电纱的需求。公司风电作为全球风电纱销量第一的龙头，市场占比高达33%。叠加汽车轻量化以及家电等带动热塑需求，公司风电纱和热塑营收占比已经在50%左右，将受益于下游风电和汽车等行业的发展。同时，随着电子纱产能的释放，公司电子布具备10亿平米的产能规模，全球第一，并且是绝大多数电子布产品和全球覆铜板生产商的主要供应商，较大受益电子行业的发展。产品结构优化下公司已进入新的发展路径,有利于公司估值的提升。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为1.77、1.95和2.21元，对应的PE值为8、8和7倍。考虑到公司风电、热塑和电子纱的发展，产品结构优化带动发展新路径，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内需求波动超预期。