兴业证券-中国黄金国际-2099.HK-业绩符合预期，资源勘探获得进展-220823

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　　中国黄金国际发布2022年半年度业绩公告：收入6.0亿美元，同比+3.3%；毛利2.2亿美元，同比+6.4%，毛利率37.5%，同比+1.1ppt；营业利润1.9亿美元，同比+6.4%；归母净利润1.5亿美元，同比-2.8%。2022年二季度经营数据：收入2.9亿美元，同比-4.2%；毛利1.2亿美元，同比-6.6%，毛利率40.3%，同比1.0ppt；营业利润1.0亿美元，同比-6.2%；归母净利润0.8亿美元，同比-18.9%。
　　点评：H1净利润1.5亿美元，同比-2.6%，Q2净利润8,000.0万美元，同比18.8%。公司灵活调整生产组织，维持产量稳定。黄金H1总产量12.4万盎司，与2021年同期相比基本持平。铜总产量4.3万吨，同比-6.1%。
　　长山壕金矿降本增效取得积极成效：1）黄金产量7.6万盎司，同比+12.6%；2）现金生产成本为878美元/盎司，同比-13.7%；3）单位生产成本为1,489美元/盎司，同比-2.9%，主要由于黄金品位提高及剥采比下降。长山壕深部资源勘探取得了重大进展，探明及控制资源量估算增加151.1%至457万盎司黄金金属量，平均品味0.63克/吨；露天采矿境界内证实及概略级别储量增加17.6%至100万盎司，平均品位0.65g/t。
　　甲玛矿灵活调整生产组织，在大宗商品价格高位运行时加大低品位资源利用率：1）黄金产量4.8万盎司，同比-15.9%。2）铜产量4.3万吨，同比-6.1%，铜生产成本为2.4美元/磅，同比+14.6%；磅铜副产品利润为1.2美元/磅，同比降低36.1%。
　　公司上半年不断提高回收率、优化选矿和采矿方面的研发活动，各金属回收率不断改善。研发支出为1,135.5万美元，同比+19.8%；甲玛矿铜、金、银回收率分别为85%/71%/66%，同比分别+2/+1/+2ppt，与去年同期比均上升。
　　2022年H1现金流较为充足，不断优化财务结构。经营活动现金流量净额为2.7亿美元，同比-2.9%；现金及现金等价物3.2亿美元，同比+12.0%；资产负债率为42.4%，降幅为1.3ppt，处于行业较低水平。
　　我们的观点：
　　铜是双碳背景下“电气化和新能源化”较为受益品种，短期受益于国内基建带动下的电缆消费逐步回归，但随着全球需求进入下行周期，我们对工业金属整体表现不乐观，建议配置黄金。公司有信心确保实现年初发布的产量指引，价值低估，建议投资者关注。
　　风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险