天风证券-恒逸石化-000703-海外石化进入景气周期，炼化+聚酯项目持续推进-220823

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　　2022年上半年，公司实现营收约798亿元，同比+30.56%，归属于上市公司股东的净利润18.13亿，同比-18.01%；其中二季度实现归母净利润10.81亿，环比一季度增长47.66%。
　　分主要控股参股公司来看：恒逸文莱实现净利润26.12亿元；海南逸盛净利润2.73亿元；逸盛投资净利润1.96亿元；恒逸高新净利润1.32亿元。
　　石化板块贡献超额利润
　　上半年石化业务营收达到297.9亿元，同比+94.62%；毛利率11.54%，同比+3.73 pct。2022年随着东南亚放松疫情管控措施，下游需求大幅回暖，交通运输及制造业需求持续增长，同时叠加地缘政治、疫情扰动等因素的影响，成品油供应持续紧张，新加坡成品油裂解价差创近10年新高，公司文莱项目一期产品主要为成品油及芳烃产品，均大幅受益，且在过去三年，东南亚炼油产能净新增仅1325万吨，公司一期产能占比达到60.38%。
　　目前公司在全力推进2期炼化项目的建设，二期投产后，产能份额进一步扩大，竞争优势有望进一步提升。
　　聚酯差异化布局，奠定龙头地位目前公司参股控股聚合产能达到1076.5万吨，位列全球前列，其中聚酯瓶片产能270万吨，长丝产能644.5万吨、短纤88万吨、聚酯切片74万吨，行业集中度进一步提升，公司在不断提升差异化品种比重，加快发展定制化产品，满足市场差异化、个性化需求，公司海宁新材料新型功能性纤维改造项目、宿迁逸达新型环保差别化纤维项目仍在建设中。
　　己内酰胺一体化项目，打造聚酰胺产业链竞争优势为进一步加大公司在己内酰胺（CPL）及聚酰胺（PA6）领域的影响力，推动制造业高质量发展，公司子公司广西恒逸新材料拟投资建设“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目”。项目预计总投资197.23亿元，项目投产后，能够有效延伸芳烃下游产业链条，增强企业的竞争实力，提升上市公司的整体盈利能力。
　　盈利预测与评级：
　　俄乌战争叠加欧美炼化产能萎缩，海外成品油短缺或仍将维持，公司油品有望长期受益，预计22/23/24年盈利35/40/43亿，当前股价对应PE分别为9.5/8.3/7.7，维持“买入”评级。
　　风险提示：炼化项目投产延迟风险；聚酯盈利下滑的风险；油价大幅波动风险