国金证券-评6月金融数据与降准：强数据+普降准，罕见降准时点的选择有何含义？-210709

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7月9日，央行公布6月份金融数据：6月新增社融3.67万亿元，市场预期3万亿左右，同比多增2019亿，环比大增91%；人民币贷款增加2.12万亿，同比多增3086亿元，环比大增41%；M2同比增速为8.6%，增速较上月末高0.3个百分点。

紧随其后，央行宣布全面降准0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。

超预期强劲的金融数据。

企业中长贷表现强劲，消费回暖支出居民短贷持续改善。

6月，企业中长期贷款保持强劲，同比多增1019亿元，企业融资需求依旧旺盛。

居民中长期贷款增加5156亿元，同比继续少增，揭示今年以来房地产调控政策将持续对居民按揭贷款形成负面影响。

短期贷款方面，居民短期贷款较5月值继续回升，同比多增100亿元。

6月份的端午假期以及618电商购物节或一定程度上支撑居民消费贷款。

企业短期贷款由负转正，增加3091亿元，6月是信贷投放大月，新增规模环比上行，但同比少增960亿元。

票据融资依旧强劲，同比大增4851亿元。

社融新增超预期。

6月社融增速环比持平（11.0%），结构上看，新增人民币贷款为主要贡献项，企业债券融资和政府债券融资均环比改善，信托贷款和委托贷款延续负增长。

其中，企业债券融资由负转正，明显修复；政府债券融资环比继续提速，同比小幅多增25亿元，环比贡献主要来自国债，6月新增地方债发行进度有所放缓。

M2继续回升，非金融企业存款大增和财政支出加快是主因。

非金融企业存款当月为24722亿元，是去年4月份以来的最高值，同比由负转正（增加10276亿元）；财政性存款由正转负，本月减少4002亿元，或指向前期被后置的财政支出加快。

"罕见"降准时机背后的用意。

央行在金融数据公布后立即宣布全面降准，央行这样安排可能有两层用意：一是向市场说明本次降准不是因为经济滑落而实施的，与以往对冲经济下行的降准不太一样，降准的目的是优化资金结构，更好地支持实体经济；二是表明这不是一次为了应对经济衰退而采取的刺激性降准，因此稳健的货币政策并未有实质转向，银行体系流动性总量仍然只是维持基本稳定。

下半年货币政策：宽信用+稳货币，外加风险防范。

6月新增人民币贷款和社会融资规模双双超市场预期，而央行却近乎在同一时间宣布全面降准0.5个百分点，出乎市场意外。

短期而言，在金融数据大超预期的背景下，全面降准将会双双利好股债，靴子落地也会使债市参与者吃下定心丸，前期下行过快的利率也能获得短暂支撑。

从中长期来看，扩信用的货币政策再加上目前发力空间较大的财政政策，基本面向好的概率不小，利好股市而利空债市，但在通胀灰犀牛没有成为现实以前，因为政策整体偏松，债市反弹程度可能有限，但波动应该会较上半年加大。

我们认为，本次意外宽松信号的释放和降准的最终落地，打破了此前建立的市场预期框架，后续存在需求刺激通胀传导加快、空转套利和杠杆上升的风险，而这可能引发政策新的调整，这是需要市场在狂欢之余所警惕的。

风险提示：通胀风险加剧；杠杆风险上升；经济表现超预期。