东吴证券-共创草坪-605099-2022年中报点评：欧洲需求暂时承压，Q2盈利能力环比改善-220822

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　　投资要点
　　海外需求放缓，2022Q2收入端略有承压。公司2022H1实现营业收入13.15亿元，同比+12.9%；实现归母净利润2.09亿元，同比-3.6%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比+1.7%。其中2022Q2实现营业收入6.34亿元，同比+0.3%；归母净利润1.23亿元，同比+5.1%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比+17.2%。
　　欧洲市场需求承压，美洲和东南亚地区表现优秀。分产品看，休闲草增长稳健，铺装服务取得高增。2022H1公司休闲草产品收入9.72亿元，同比+11.1%；运动草产品收入2.32亿元，同比-4.6%；铺装服务及其他产品收入1.03亿元，同比+167.3%。分区域看，欧洲市场受俄乌冲突影响需求暂时承压。2022H1公司外销收入12.3亿元，同比+15.1%，其中休闲草收入同比+11%。受俄乌冲突、通胀加剧等因素影响，欧洲市场需求承压。公司国际业务营销团队主动贴近市场，及时掌握市场需求变化趋势，上半年美洲区和东南亚地区订单实现快速增长，有效地弥补了欧洲市场下滑带来的需求缺口，从而确保公司营业收入继续保持稳定增长。2022H1公司内销收入0.81亿元，同比-10.8%，内销收入下滑主要原因为疫情反复下政府加大疫情防控投入，部分社会足球场等体育设施建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受到某种程度的影响，导致国内运动草产品营收同比-22.6%。
　　2022Q2盈利能力环比显著修复。2022H1公司毛利率同比-4.36pp至25.9%；销售净利率同比-2.7pp至15.87%。2022Q1公司毛利率同比-1.5pp至27.85%，环比+3.8pp；销售净利率同比+0.88pp至19.46%，环比+6.9pp。
　　2022Q2原材料成本压力有所缓解，叠加人民币汇率贬值带来的汇兑收益影响，公司盈利能力取得较好修复。
　　现金流同比改善，经营效率较为稳定。2022H1公司实现经营现金净流量1.36亿元（2021H1为-4227万元）；经营现金净流量/经营活动净收益比值为63.37%；销售现金流/营业收入同比+2.2pp至92.29%。2022H1公司净营业周期135.6天，同比上升12.25天；其中，存货周转天数101.4天，同比上升8.94天；应收账款周转天数52.48天，同比上升0.08天。
　　盈利预测与投资评级：考虑人民币汇率贬值及原材料价格高位回落，上调2022年归母净利润；考虑外需恢复节奏偏慢略下调2023-2024年收入及归母净利润，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.8/6.2/8.1亿元（原预测为4.4/7.1/9亿元），对应PE21/16/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。