国海证券-博腾股份-300363-点评报告：大订单推动业绩高增长，新业务稳健发展-220822

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　　事件:
　　博腾股份发布2022年半年报：2022年上半年，公司实现营业收入39.14亿元（+211.67%），实现归母净利润12.12亿元（+465.01%）,扣非归母净利润12.11亿元（+501.87%）。其中，2022年第二季度公司实现营业收入24.71亿元（+246.62%），实现归母净利润8.30亿元（+556.59%），扣非归母净利润8.30亿元（+559.00%），业绩符合预期。
　　投资要点：
　　大订单交付推动原料药CDMO主业强劲增长。2022年上半年，原料药CDMO业务实现营业收入38.89亿元，同比+212%。其中公司于2021年与2022年上半年分别获得两笔小分子创新药大订单，订单金额分别为2.17亿美元、6.81亿美元，合计约57亿元，2021年已经交付3.16亿元，2022年上半年交付28.28亿元，剩余25.56亿元尚未交付。扣除大订单影响，上半年常规CDMO业务实现10.61亿元，同比-14.85%，主要是大订单交付对产能的占用，预计随着大订单逐渐生产完成产能释放，下半年常规CDMO业务将恢复正常增速。
　　制剂-CDMO与CGT-CDMO新业务稳健发展。2022年上半年，制剂CDMO业务实现收入898.32万元，+154%，基因细胞治疗CDMO业务实现收入1126.71万元，+80%。制剂CDMO、CGT-CDMO分别减少合并报表利润3255万元、4004万元，合计减少7258万元，此外公司战略布局三家参股公司仍处于亏损状态，减少合并报表利润0.13亿，剔除以上新兴业务亏损后，2022年上半年实际归母净利润12.98亿元，同比约+390%。
　　新签订单和项目数增长强劲。2022年上半年，公司已签订单项目数（不含J-STAR） 486个，同比增长约34%。报告期内，公司交付项目数（不含J-STAR） 276个，其中124个项目处于临床前及临床一期，29个项目处于临床二期，31个项目处于临床三期，3个项目处于新药上市申请阶段，86个项目处于上市阶段。制剂-CDMO业务领域，公司新引入制剂研发服务项目18个，新签制剂订单金额约3,000万元，主要为研发服务类项目。在CGT-CDMO业务领域，报告期内，公司引入新项目31个，新签订单约9,208万元，同比增长68%。
　　产能持续扩张，支撑后续业务发展。2022年上半年，公司收购凯惠药业100%股权，新增中试产能72立方米，至此，公司四大生产基地合计拥有生产产能约2,100立方米。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年实际可用产能1,815立方米。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。两大新业务板块方面，公司继续推进制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设，预计今年第四季度完成建设。
　　盈利预测和投资评级考虑到大订单合同金额较大且毛利率较高，预计2022/2023/2024年收入为70.03亿元/74.12亿元/79.82亿元，对应归母净利润17.00亿元/17.78亿元/18.05亿元，对应PE为19.77/18.91/18.62。维持“买入”评级。
　　风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动