浙商证券-天融信-002212-2022年中报点评：业绩符合预期，持续夯实营销布局-220821

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　　投资要点
　　公司上半年业绩符合预期，疫情导致部分项目延期、验收周期加长，以及对供应链产生扰动等，公司新增订单与上年同期基本持平。预计随着国内经济活动完全复苏，公司下半年营收增速将有较好反弹。分业务来看，安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段。公司几大方向前置研发基本完成，夯实营销布局致使上半年销售费用增速相比2021年有所提升。作为安全行业内产品线最全的厂商之一，预计公司仍将受益于网安国产化发展趋势，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，下半年增速有望回暖
　　1H22公司实现收入8.80亿元，同比+24.8%；归母净利润-2.06亿元，同比13.0%；扣非归母净利润-2.39亿元，同比-30.3%。
　　其中2Q22收入5.02亿元，同比+13.9%；归母净利润-1.41亿元，同比-62.6%；扣非归母净利润-1.67亿元，同比-95.9%。
　　公司业绩符合此前预告，其中营收位于预告范围偏上限。上半年疫情对公司、供应商及客户产生了不同程度的影响，例如部分项目延期、部分项目验收周期加长、供应链存在不同程度变数等，公司新增订单与上年同期基本持平，营收增长或主要来源于上年度结转订单确认收入。展望下半年，预计随着国内经济活动完全复苏，因疫情延期的项目能够补回，公司营收增速将有较好反弹。
　　全产品线稳步推进，云计算高速增长
　　分业务来看，上半年公司基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务营收同比增速分别为22.64%、3.41%、8.68%、110.90%。安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段；大数据与态势感知或因上年度留存订单较少，受到招投标延迟影响较大，同比基本持平。
　　近年来公司在重点业务领域的进展包括：1）推出融入AI技术的新一代防火墙、金融防火墙、Smart防火墙、SD-WAN防火墙等新产品，夯实防火墙核心竞争力；2）在数据安全领域，以数据为中心构建并发布全系列产品，形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；3）在云计算领域，在分布式存储、云桌面、云原生等方面均获得了有效突破，发布“天融信太行云2.0”，集IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合私有云解决方案；4）在国产化领域，推出了天融信昆仑全系列产品，涵盖安全防护、安全接入、安全检测、数据安全、工控安全、云安全、终端安全、云计算等多个细分领域。
　　夯实营销布局，“行业直销+渠道分销”双轮驱动
　　随着公司在云计算、数据安全、车联网和工业互联网安全等方向的前置研发基本完成，上半年公司研发费用增速（+15.4%）相比2021年（+30.7%）明显放缓。而公司目前仍在继续夯实营销布局，上半年销售费用增速（+39.5%）相比2021年（+17.4%）有所提升，预计全年销售费用增速也将高于去年。
　　上半年公司在营销端重点推进的工作有：1）深耕行业市场。进一步加强总部行业市场拓展，以重点行业入围引领行业发展；树立行业重点客户标杆案例，增强在行业的影响力。
　　2）细化区域市场。进一步推进区域营销行业化，发挥总部行业优势，对区域行业事业部赋能，提高区域行业营销能力；行业带动地方、地方驱动行业。
　　3）拓展渠道合作，扩大营销覆盖。持续拓展、赋能全国各地的渠道生态合作伙伴，携手合作伙伴为更多客户提供产品和服务。
　　盈利预测与估值
　　随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动，以及新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发展趋势。预计公司2022-2024年营业收入为43.12、55.07、68.86亿元，归母净利润4.21、7.01、9.74亿元，EPS为0.35、0.59、0.82元/股，8月19日收盘价的对应市盈率分别为24.72、14.83、10.68倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。