国元国际-IPO申购指南：中国中免（1880.HK）-220817

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　　申购建议：
　　公司是全球最大的旅游零售运营商，是中国免税行业的领军者。2021年中免占全球旅游零售行业市场份额的24.6%。公司以免税为核心，发展中国的旅游零售业务，并致力扩大全球布局，其是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，拥有全国最多的免税店。截至最后实际可行日期，经营193间店铺，包括在中国28个省、直辖市和自治区的100个城市经营的184间店铺，以及9家境外免税店，包括7家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店。2019年-2021年期间，公司收入分别为人民币48,012.6/ 52,597.8/ 67,675.5百万元，年复合增长18.7%；净利润分别为人民币5,471.1/ 7,109.4/ 12,441.3百万元，年复合增长50.8%。公司积极推动离岛免税业务，已占据了海南离岛免税销售的核心渠道。2021年公司旗下的三亚国际免税城的收入规模达人民币34,811.2百万元，销售规模于中国国内购物中心排行第一名，其亦是截至2020年全球单体销售面积最大的旅游零售综合体。采购与物流方面，公司已建立中国唯一覆盖全国的免税物流配送体系，并建立起全球范围内超过430个供货商和1,200多个品牌的直采渠道。公司招股价为143.50港元至165.50港元，对应2021年PE约27倍，较A股折让约30%-40%。考虑到中国中免在免税行业中的龙头地位及离岛免税发展潜力，建议申购