中银国际-8月LPR报价点评：地产不稳，LPR下调不停-220822

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　　2022年8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。我们认为如果短期内居民中长期贷款未能企稳，宽信用效果难以持续，央行可能继续引导5年期以上LPR小幅下行，一是从1年期和5年期LPR利差来看，二者之间相对于2019年8月两者利差60bp仍有5bp差距，利差回归反映了不同地产调控环境下贷款市场报价利率调整的灵活性。二是从本月下调1年期MLF利率来看，央行在对于内外平衡的考量上，进一步提升了经济增长与就业稳定的重要程度，当前维持稳健宽松的政策基调仍是稳增长和保就业的必要选择，因此后续宽松窗口仍未关闭。
　　跟随式调降符合市场预期。本月LPR调降是在8月15日降息后的跟随式调降，即在“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”机制下的适时调整。从LPR改革以来，五次MLF降息，都会带动LPR进行同步调整，从调整幅度来看，本次LPR调降具有两点不同：一是非对称调息，5年期LPR调降是5月以来第二次单月调降15bp，1年期与5年期LPR利差下降至65bp，回到2019年水平，再次传递出了降低企业中长期贷款和居民住房贷款利率的迫切性；二是1年期LRP仅调降5bp，低于8月15日1年期MLF降息幅度，与后者利差再次回到2021年11月以前保持的90bp。本次非对称下降的方式，再次释放出了明确的稳地产、稳预期信号。
　　非对称下降体现出政策重心更加集中。本月1年期LPR仅下降5bp，从市场利率和政策利率对于LPR的两重影响机制来看，实际上反映出银行净息差压力加大。二季度末，商业银行净息差下降至1.94%，环比下降3bp，比上年12月下降14bp，已压缩至历史低位，同时企业贷款加权平均利率也下降至4.16%，比上年12月下降41bp，达到历史新低。资产端减收严重是导致银行下调1年期LPR的动力不足的主要原因。因此非对称下降体现出定向支持房地产贷款是当前政策的重心。就5月LPR下降15bp和5月15日调整差别化住房信贷政策带来的效果来看，对居民的购房动力影响仍然有限。其中，7月商品房销售面积累计同比下降23.1%，环比重归下行，月频数据反映出商品房销售仍未企稳；8月中上旬30大中城市商品房成交面积为743万平方米，环比下降8.91%，高频数据反映出居民购房需求仍弱，全面性政策刺激仍有必要。
　　本次下调可为实体节省多少成本？本月LPR调降预计为实体经济节省利息年化支出2290亿元左右。资产端来看，截至2022年7月，企业及居民中长期贷款合计135万亿元，企业及居民短期贷款合计53万亿元，对应本月非对称下降的情况下，中长期贷款预计可节省年化利息支出2025亿元，短期贷款预计可节省年化利息支出265亿元，合计共节省年化利息2290亿元。考虑到重定价日，由于一般重定价日在1月1日，因此能在今年直接体现的银行贷款端减收将小于2290亿元。负债端来看，从4月以来，银行同业成本大幅下降，1年期AAA同业存单利率下降约70bp，是银行负债端成本下降的主要动力，同时全国金融机构新发生存款加权平均利率4月下降10bp，加上降息、降准及再贷款也有利于减小银行负债端压力。综合来看，明年银行净息差压力将进一步提升。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；新冠疫情影响扩大。